稀土行业报告：中国核心资产（22页）

海外稀土产业链投入大成本高，中国稀土冶炼具有核心壁垒。不管是从 Capex 角度还是后期运行成本来看，海外 Lynas 投入的成本都是远高于 国内，在前期投建和后期运营中，海外政府对于稀土产业链监管十分严 格且民众要求极高，海外稀土产业链将承担外部性的部分成本。整体成 就了中国稀土冶炼环节的核心竞争力。据瑞道稀土报道，2018 年 11 月 3 日起，我国与缅甸交界的云南腾冲海 关闭关，暂时缅甸所有资源类产品禁止通过腾冲海关进口至中国。而后 在 12 月份，腾冲海关暂时允许缅方稀土入关，持续开关日期为 5 个月。 此次开关为暂时性措施，目的在于给予缅方稀土矿商（多为中国公民） 及企业减少损失的缓冲期，便于他们处理现有库存，甚至处理设备等固 定资产。 2019 年 5 月，腾冲海关正式暂停缅甸稀土资源进口。中国稀土进口量 在 2019 年 6 月大幅下滑。

缅甸稀土禁入或直接影响重稀土氧化镝近 30%的供给。我们预测 2018 年全球氧化镝的供给合计 2186 吨，中国贡献了 71%的产量，剩下的 29% 来自缅甸进口。中国合规稀土配额的 12 万吨里，仅有 2 万吨不到是离 子型重稀土，10万余吨是轻稀土，配额内的重稀土约产出氧化镝786吨， 占比 36%；另外我们假设仍存在少量超采重稀土，预计产出 400 吨氧化 镝。废料回收产出 360 吨氧化镝，占比 17%。整体来看，重稀土的供给 十分集中，缅甸占近 30%的供给，举足轻重。缅甸稀土禁入同时也改善轻稀土供给格局。我们预测 2018 年全球氧化 镨钕的供给合计 5.1 万吨，中国贡献了 73%的产量，海外供给占 27%， 其中缅甸占全球供给约 9%，缅甸稀土禁入后，轻稀土氧化镨钕供给也 将有望进一步收缩。

我国稀土行业供给端由配额制管控。为了限制稀土产业盲目发展，规范 市场行为，以《国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》， 自 2006 年开始我国稀土行业开始实行配额制，由我国工业和信息化部 和自然资源部分两个批次对六大稀土集团分派上下半年的稀土矿产品 和冶炼分离产品的生产配额。要求稀土六大集团严格实行开采、冶炼分 离总量控制，任何单位和个人不得无计划和超计划生产。 2006 年至今稀土配额增量不大，年化增量 2.8%。整体工信部和国土资 源部以稀土下游需求为考量，下发配额，2006 年首批稀土开采配额为 8.65 万吨， 随后根据下游需求考虑是否调整增加，2018 年全年的稀土 开采配额为 12 万吨，这 12 年配额年复合增速仅 2.8%，整体行业合规有 效供给增速不大。

稀土行业整治和环保整治持续推进，稀土行业格局持续优化。中国作为 稀土生产大国，国家每年发布稀土生产配额以控制整体供给情况，而稀 土偷采、超采一直是稀土行业供给严重过剩的最大原因。 我们发现，随着 2017 年国内稀土行业整治常态化、制度化，稀土行业 这一弊病逐步改善和肃清，稀土行业格局持续优化。2017 年后在稀土行 业整治常态化方面，不同于以往的雷声大雨点小，已经开始实打实的落 地，督察组去了各个工厂查看，勒令停产。同时以往对六大集团的管控 是相对较弱的，六大集团的开采/冶炼指令计划是真实在落地，以及配 合着环保整治的持续推进，“黑稀土”这一高污染的超采供给大幅遏制。