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航空行业研究报告:中国式廉价航空(24页)

行业报告下载 2019-09-25 20 管理员

干线市场,核心在于优质时刻积累。 经济地理决定干线时刻存在长期瓶颈,时刻价值长期上行。近几年干线 时刻瓶颈凸显,行业普遍盈利且逐年上行。航司间的成本差异,只会导 致利润率的高低,而难以导致航司间份额替代。 (2) 二三线市场,核心在于成本优势。 二三线市场时刻较为宽松,需求旺盛,需求特征决定票价水平较低,行 业平均回报率极低,甚至仅可覆盖变动成本。持续的成本优势,将可能 构建超越行业均值的盈利能力。 2017 年之前,是中国民航业珍贵的干线时刻积累期。2011-16 年中国 21 个主协调机场时刻累计近四成。随着空域瓶颈凸显,以及 2017 冬春航季 民航局开始执行严格的时刻总量管控,主协调机场近三年复合增速降至 2.7%,其中,国内时刻几无增长。干线时刻收紧的速度,超出了业界普 遍预期。对于所有航司,2017 年之后获取干线时刻的难度陡然增大。

春秋航空成立于 2004 年,是中国第一家低成本航空公司,也是中国目前 规模最大的低成本航司。凭借行业领先的周转效率,以及优秀的成本管 控,春秋单位成本行业最低,甚至低于部分高铁线定价。 而春秋航空并未像美西南航空一样定位短途市场,而是选择不受高铁影 响的中途航线以及国际航线。2018 年春秋航空的国内航线平均航距达 1610 公里,明显高于中国民航业均值。美西南航空自 1971 年开航运营四十余年,专注于美国国内市场。直到 2014 年才开始运营周边国际航线,2018 年国际业务占比不到 5%。 春秋航空目前国际业务占比已达 35%。春秋 2011 年明确加快国际化步 伐,2014-2016 年抓住了国人出境热,快速国际化布局。国际化,规避了 高铁的冲击,并非常有利于机队高周转,但盈利的周期属性也增强。

国际航线的周期波动,并非只作用于某一类航空公司,而是该市场的长 期属性。不同于国内市场参与者仅限本国航司,国际航线普遍采用对等 开放原则,如果一国的需求超预期增长,通航所有国家机队成为供给的 蓄水池,难以形成可持续的超额利润。 例如 2015-2016 年,中国民航业便经历了国际航线的周期波动。2015 年 中国出境游大幅增长,显著超出了实业界年初预期,日本等国际航线盈 利能力创历史新高。但高景气度持续了不到一年,2015 年 10 月新航季 伊始航司便纷纷增投日本线。日本通航点众多,且大多没有航权限制。 2016 年上半年,日本等国际航线盈利能力明显下滑,甚至行业性亏损。 随后的两年中,日韩摩擦、泰国限娱令以及低价旅游团清理,陆续对东 北亚、东南亚旅游市场产生持续的且较为明显的经营压力。春秋积极调 整国际运力布局,努力减弱市场波动影响,但仍对其过去三年的国际航 线盈利能力带来周期性影响。

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