水泥行业研究报告：重回稳增长（15页）

我们认为 2019Q4 旺季涨价条件良好，且 2020 年水泥需求预计保持良好，从而使 得行业景气度维持高位。我们认为市场对水泥过于悲观，板块的低估值主要来自市场 对于水泥高盈利周期结束、利润下降的担忧，我们认为随着专项债提前下发的稳增长 决心被逐渐确认，悲观预期或就此修复，类似于 2017Q3、2018Q1、2019Q1 的纠错行 情及估值切换有望再度上演，且时间上更为提前。 2.1.旺季涨价条件良好 当前全国水泥库存位于 55.9%的低位，且环保限产同比未明显放松，因此我们认 为 2019Q4 旺季涨价条件良好。而展望 2020 年，我们预计水泥行业供需格局维持良好： 1）2018Q4 集中批复的重点项目 2019H2 起预计逐渐释放，而 2019H1 发改委批复重点项目投资额 5217 亿元，同比增长 175%，项目储备充足；2）地产库存位于低位，尽 管调控收紧，但我们预计投资及新开工仍能总体保持稳定。

市场对水泥预期过于悲观。截止 2019 年 9 月 9 日，水泥板块 TTM 市盈率、市净 率仅 8.25/1.48 倍，多数龙头企业估值倍数更低，且处于历史低位。我们判断当前板 块的低估值是由于市场担心水泥行业高盈利周期结束、业绩下滑所致。我们认为在水 泥行业高景气度可持续性被市场确认后，类似于 2017Q3 及 2019Q1 的纠错行情及估值 切换有望再度上演，水泥板块有望继续跑赢沪深 300。

2017Q3 起多省市出台人才优惠政策，市场解读为间接的房地产救市，同时 2018Q1 公布的地产龙头企业销售数据强劲，地产需求悲观预期修复，板块在大幅调 整后迅速回暖。 3）2019Q1 专项债较往年相比提前下发且融资规模同比显著上升，春节后复工良 好、地产投资、开工数据强劲，且 2019Q1 金融数据开门红超市场预期，地产及基建 悲观预期修复。 4）2019 年 9 月 6 日，财政部新闻发布会表示，明确表示国家将提前下发部分明 年专项债额度，且用于土地储备及棚改的专项债不包括在此额度内，体现了国家基 建补短板、稳增长的决心。(而今年全国人大批准限额内的地方政府专项债券在 9 月 底前全部发行完毕，10 月底前全部拨付到项目)。因此我们认为基建投资增速 2019Q3 起有望逐渐回升，市场对于 2020 年水泥需求的悲观预期也有望就此修复，而 当前板块有望迎来纠错和估值切换行情。 3.盈利预测 由于行业 7,8 月需求略超我们预期，我们小幅上调 2019-2021 年海螺水泥销量预 测 3.9%左右，但考虑到 2019 年成本的同比提升，我们小幅下调各公司 2019-2021 年 水泥业务吨毛利预测 5 元/吨，从而小幅上调 2019-2021 年净利润 0.39%/0.37%/0.38% 至 320.0/328.0/336.0 亿元，EPS6.04/6.19/6.34，同比增长 7.3%/2.5%/2.4%。上调 目标价 3.64%至 49.52 元/股，基于公司 2020 年盈利预测 8 倍 PE，维持“买入”评级。