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塔吊租赁行业报告:模式之争类金融or服务(16页)

行业报告下载 2019-09-17 15 管理员

进一步看塔吊租赁的借款成本,塔吊租赁行业作为一个以民营企业为主的市场,基 本享受不到市场化的负债成本。从实际负债端角度考虑,对于很多金融企业来说负 债端成本是根据市场情况波动的,因此负债端的经营好坏,对于金融企业来说至关 重要,直接影响利差大小,但对于塔吊租赁行业大部分都是民营企业,其负债成本 的波动性要远低于金融企业,基本上可以看成是刚性支出。 其次,风险及壁垒不同。金融资产经营中面临两个方向,一个是利率风险,一个是 信用业务,利率风险也就是流动性风险,对于金融企业来说,产生流动性风险会导 致企业的成本会大幅提升,降低利差,而对塔吊租赁企业来说,流动性风险则意味 着公司资金链断裂,运营终止的风险,两种风险不可同日而语;其次,信用风险, 对于金融企业来说其最核心的能力是信用风险控制能力,即及时收回贷款;而塔吊 租赁作为高危服务行业,面临的主要风险实实在在的经营风险,包括对安全事故的 管理,对应收账款的管理,对人员的管理等方方面面。 最后,资产内涵不一样。金融企业资产不仅重,而且风险高。金融企业是经营风险 业务的,一旦资产端发生信用风险,不仅利息收不回来,更大程度在于影响到本金 的安全,因此构成金融企业的资产普遍都有风险属性,会计提相应拨备以备风险事 件发生,这也是为什么类金融企业的资产估值普遍受压制;而塔吊服务业作为实体 企业,其资产多为应收账款以及设备类固定资产,其中有风险属性的是应收账款, 设备只要正常维护保养,除非发生事故倒塌等事件,一般都能正常使用到寿命到期。 因此从资产端来说,金融资产面临的风险与实体业务面临的风险不可同日而语。

塔吊租赁行业应收账款账期长是建筑行业商业模式决定的。建筑施工项目具体包括 有房地产、商业地产、路桥、工业、公共基础设施等,这些项目的主导方主要是房 地产开发商、政府,由于房地产自身经营模式以及政府的结算方式等原因,会对下 游建筑工程承包商的回款形成一定挤压,以塔吊租赁为例,其收款要滞后收入至少 3 个月左右的时间,具体模式如下:塔吊设备租赁收入主要包括月租费与进出场费等项目: 首先,对于进出场费,主要包括设备安装、拆卸费用、报检费以及设备运输费用等, 合同中一般明确规定进出场费用的支付进度,在多数项目中,合同约定“自设备进 场安装完毕验收合格并备案后,支付进出场费用的 50%,设备报停拆除完毕后支付 剩余 50%”。 其次,对于月租费,自设备启用日作为租赁业务开始日,塔吊租赁公司和设备使用 方签署“设备启用单”作为设备租赁结算关系的起点,一般按月结算,以每使用满一 个月为一个结算周期,结算期满后,与设备使用方根据该结算期内设备的实际使用 情况,包括停工、设备维修等情况,通过签署结算单的方式来确定双方基于项目结 算的债权债务关系。然后再根据签署的有效结算单向设备使用方开具销售发票,设 备使用方收到发票后,根据合同约定,在合理的期限内付清租赁款项,正常情况下 的回款周期在第三个月后,一般项目结束后塔吊租赁公司能收回70%左右的款项(话 语权强的企业能做到 80%的回款商务政策,差的企业能低至 60%左右),对于剩余 的 30%款项,则要到塔机拆除后 6 个月才能收回。 我们从财务报表很明显能看到账期长的特点,塔吊租赁两家头部企业紫竹慧和建设 机械,其应收账款周转天数基本在 9 个月左右时间,同样跟塔吊租赁处于类似产业 链地位的金螳螂应收账款周转天数基本差不多,同时往上游看建筑产业的代表公 司,中国建筑和中国铁建等公司的应收账款周转率,则明显要要低,仅 1-2 个月左 右时间,更往上游看房地产等公司的应收账款周转天数,则更低,除了碧桂园等个 别企业应收账款周转天数在 1 个月左右时间,其他头部企业的应收账款运营天数都 低至几天时间。

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