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汽车零部件行业研究报告:赛道、客户、竞争格局探讨(10页)

行业报告下载 2019年09月22日 08:54 管理员

智能化/互联网化大势所趋。2018 年 10 月,美国发布《准备迎接未来交通:自动驾 驶汽车3.0》,为自动驾驶汽车和智能交通系统的安全融合提供了支持。2018年5月, 欧盟委员会发布《通往自动化出行之路:欧盟未来出行战略》,明确到 2020 年高速 公路实现自动驾驶,2030 年进入完全自动驾驶社会。根据 BCG 预测,从 2018 年起, 智能网联汽车将迎来持续 20 年的黄金发展期。中国零部件企业成长空间仍大。对比全球主要零部件企业,中国零部件企业众多, 单家市值低,未来集中度提升是趋势。此外,在《三问汽车行业:空间、未来与现 在?-20190814》一文中,我们判断中国作为全球第一大整车厂生产国,零部件企业 成长空间大,成长路径多,包括进口替代、全球化扩张等。

中国目前零部件上市公司多,合计约 136 家(不含 B 股),单家市值约 51 亿元,比较全 球主要汽车国家市值分布情况,中国汽车单家市值明显偏小。我们判断行业集中度提升 是未来大趋势,结合企业市值,我们筛选出 50 亿元以上市值的上市公司从赛道、客户、 竞争格局进行分析。 中国零部件现状:企业众多,市值小 中国零部件企业众多,截止到 2019 年 8 月 18 日,根据 Wind 行业分类,中国零部件企 业合计 136 家(不含 B 股),合计市值 7019 亿元,单家市值仅 51 亿元,其中 20 亿元-50 亿元占比为 55%,100 亿元以上市值占比仅 8%,合计 11 家。从收入上看,大于 100 亿 元的有 12 家,占比约 9%,20 亿元以下的占比 55%;从利润上来看,大于 10 亿元的仅 6 家,占比 4.4%,5-10 亿元的 8 家,占比约 6%,小于 1 亿元的 65 家,占比约 48%。整 体来看,中国零部件企业比较小,毛利率约 20%,ROE 约 9%(2018 年由于行业不景气, 低于 9%)。

本文直接从上市公司出发,基于赛道、客户、竞争格局探讨投资机会,市值是衡量上市 公司竞争能力的核心指标,预计未来强者恒强,由于中国零部件企业众多,我们直接筛 选市值在 50 亿元以上的公司进行分析,行业分类主要参考 Wind 分类,并结合申万分类, 剔除 ST、汽车经销商等标的。我们对主要公司按照市值排序,对其主营业务、客户结 构、竞争格局进行梳理,并根据我们对产业趋势的判断,建议重点公司华域汽车、拓普 集团、中国汽研、玲珑轮胎、中鼎股份、德赛西威等。 华域汽车是国内领先的内外饰零部件龙头,背靠上汽集团,拓展一汽集团、长安汽车、 广汽集团等优质客户。公司在车灯、智能驾驶等核心赛道竞争力凸显。公司 2019H1 实 现营收 706 亿元,同比下降 13.55%,实现归母净利润 33.64 亿元,同比下降 29.5%,实 现扣非归母净利润 28 亿元,同比下降 15.88%,业绩表现好于行业。

拓普集团是国内领先的减震抗噪系统供应商,产品线逐渐扩展到轻量化底盘、智能刹车 系统等领域,公司 2019 年上半年橡胶减震产品占比 42%,实现营收 10.4 亿元,同比下 降 16%;内外饰功能件实现营收 7.88 亿元,同比下降 34.29%,营收占比为 32.3%;铝 锻控制臂实现营收约 5 亿元,同比下降约 15%,占比约 20%。公司上半年整体实现营收 24.38 亿元,同比下降 20.7%,实现扣非归母净利润 1.99 亿元,同比下降 49%。公司主 要客户是吉利、上汽通用、长安等,受 2019 年上半年各主机厂销量下滑较大,公司业 绩承压,但对于公司来讲,我们预计最坏的情况已过,弹性较大。此外,预计公司将受 益于特斯拉国产化。 中国汽研是国内汽车检测稀缺标的,伴随国五升国六,整车竞争加剧,车型推出周期缩 短,弱周期背景下公司具备防守属性。公司客户包括长安、吉利、上汽等自主品牌,并 逐渐拓展到一汽大众、东风日产等合资品牌。公司 2019 年上半年实现扣非归母净利润 1.76 亿元,同比增长约 6%,显著好于零部件行业。 中鼎股份是国内非轮胎橡胶制品龙头,应用于底盘系统、冷却系统、空气悬挂和电机系 统等,2019H1 公司营收 55.8 亿元,同比下降 8%,实现扣非归母净利润 4.19 亿元,同 比下降 36%。公司围绕总成化、轻量化深度布局,成为大众 MEB 平台项目减振底盘系 统产品的批量供应商,吉利 CMA1.5 平台项目衬套类产品的批量供应商,特斯拉新能源 车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商等。伴随汽车新一轮周期筑底,公司业绩改 善有望,弹性较大。公司持续回购,截止到 2019 年 8 月 31 日,公司累计回购股份占总 股本的 0.622%,支付总金额约 8244 万元。

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