中国油服行业报告：拥抱国内油服新周期（26页）

据我们跟踪观察，这一轮油服复苏将显著区别于上一轮景气周期：1）项目以“短平快”为主，大项目复苏 仍较缓慢，主要因目前油价仍处于低位，大项目所需的盈亏平衡线更高且投资决策更为慎重，我们观察到深水 等上游项目启动仍较缓慢；2）天然气项目占比提升较大，受益能源结构转型，天然气相关项目投资金额占比提 升至 35%；3）地区上，美国页岩油气投资力度较弱，其他地区投资力度回升，美国油公司出于回笼资金需求， 我们观察到年初至今美国钻机数持续下降，相反的全球其他地区则因过去投资不足面临产量衰竭困扰，因此需 加大投资力度；4）中国油服市场除同步其他地区复苏外，同时受益于页岩气开采成本下降且已具备盈利能力， 页岩气开采将迎来长景气周期。 我们判断，2021 年起全球液化天然气将会进入供不应求的状态，随着中国天然气需求的快速增长，同时页 岩气开采成本下降，经济性提高，页岩气将成为重要国产天然气产量增量来源。近年来气价和油价逐渐脱钩， 我们预计中国市场已迎来新一轮油服景气周期。

2010-2018 年间，我国天然气表观消费量大幅增长，年复合增速 13%。2010 年表观消费量仅有 1074.03 亿立 方米，截至 2018 年天然气表观消费量上升至 2833.09 亿立方米，复合增速高达 13%。按照增速划分，我国天然 气需求可以划分成三个阶段。2010 年随着西气东输一线工程顺利投产，运输问题得到解决，天然气进入快速增 长期，2012 年初增速甚至达到 30%。2013-2016 年平均增速为 8.5%，处于历史低点，主要因国际油价快速下跌， 天然气经济性不理想，对消费量造成冲击，增速明显放缓。2016 年国家开始推动“煤改气”政策，致力于解决 大气污染问题，对燃煤锅炉的推广力度加大，在工业生产、居民生活等方面出现大量的替代，天然气消费量再 度回暖，平均增速达到 15%。

2018 年天然气在一次能源消费结构中占比 7.8%，根据能源局 2017 年发布的《能源发展“十三五规划”》， 规划到 2020 年天然气在能源消费结构中占比将提高到 10%左右，在 2030 年将提高至 15%。世界平均水平大约 是 25%，发达国家甚至达到 1/3。根据我们的测算，假设 2019-2020 年中国总能源消费量增长 4%情况下，若天 然气消费占比达 9%，则 2019-2020 年天然气消费复合增速为 11.71%，假设 2021-2030 年十年内能源总消费量复 合增长 3%的水平下，天然气消费的复合增速为 8.4%。