非银金融行业报告：转融资利率下调细则（16页）

从近十年两融业务的发展看，虽然相关政策在提升客户门槛、增加单一证券市值集 中度指标、保证金折算率下调、融券交易T+1、提升初始保证金比例等方面，出于防 风险考虑有所收紧，总体上看两融市场规则不断放松、两融标的持续扩容、券商自 主性有所提升、市场化程度逐渐加深。从近十年两融余额的变化看，沪深交易量和流通市值是影响两融最为重要和基础的 因素，两融规模和市场行情有很强的相关性，且波动幅度更大。 同时，两融标的扩容和相关政策（例如两融标的扩容、交易规则调整、初始保证金 比例、客户维持担保比例、可冲抵保证金的范围和折算率、强制平仓等相关规定的 调整等）的放松长期看也对两融市场有提振作用，但在市场较弱的情况下对两融规 模的提升效应较为有限。

2019年8月7日，证金公司整体下调转融资费率80BP，其中：182天期费率由4.3%下调 至3.5%，91天期费率由4.6%下调至3.8%，28天期费率由4.7%下调至3.9%，14天期和7 天期费率由4.8%下调至4%。此次转融资利率下调，是2017年初以来第二次下调，上 一次是在2018年12月7日，整体下调转融资费率80BP。 转融资余额的影响因素较多，既与两融市场有关，也受到转融资利率与券商两融资 本成本对比影响，单纯从转融资利率调整对转融资余额的影响看，并没有十分紧密 的相关性。 自2012年转融资业务开展以来，在2013年9月占融资比例达到高峰为20.83%，之后呈 现持续下降的趋势，2019年7月占比仅为2.92%。我们认为主要原因是券商融资渠道 拓宽、转融资利率较高、两融市场收缩资金宽裕等。此次转融资利率下调后，对于 部分资金成本较高的中小券商而言，通过转融通方式融资有利于降低两融业务的资 金成本。

在融出资金增长20%，两融利差增加0.80pct的假设下，不考虑其他因素，我们粗略 测算上市券商的业绩增幅在0.48%-2.11%之间，仅考虑两融业务的变化对业绩增长贡 献有限，需要关注市场量价提升程度，以及对经纪和自营业务的影响。 同时，考虑到评级高、近期股权融资较多的券商融资成本较低，转融资利率下调对 这些券商没有影响，两融息差不会扩大，在融资利率稳定的情况下，资金成本较高 的中小券商可能更为受益。