轮胎行业巨头研究报告：普利司通（66页）

本报告旨在直接回答两个问题：1）轮胎巨头企业的成长 路径究竟是怎样的？2）普利司通在长周期下如何保持经营情况稳 定，抵御住各类风险？报告第三、四、五部分将分别从产业周期、 技术以及全球布局三个维度回答上述第一个问题；报告第二部分则 将从挖掘普利司通核心竞争力出发，回答上述第二个问题。 本报告拟解决的两个问题相互关联，共同缘自我们对中国轮胎 行业的关注过程中，不断涌现的相关问题：中国轮胎业是否具有较 大、较长的成长空间？中国轮胎企业同国外轮胎巨头相比还有多大 的差距？国外轮胎企业的发展对中国企业具有怎样的启示？为了回 答好这些问题，我们展开对世界轮胎巨头——普利司通的系统研究， 探究其百年发展历程中如何抵御各类外部风险并不断成长，从而间 接回答上述市场关注的问题。 我们希望通过分析普利司通的百年发展史，帮助投资者从更长 的时间维度来了解轮胎行业的历史进程，剖析轮胎企业的战略布局 和核心竞争力。通过阅读普利司通的轨迹，我们也对国内轮胎企业 未来的发展进行研判。欢迎投资者和企业家与我们进行深入交流。 为方便比较，本报告使用的货币单位为人民币，兑换汇率按当年其 它币种与人民币汇率计算。

普利司通股份有限公司（Bridgestone Corporation，东证 1 部： 5108）是由石桥正二郎于 1931 年在日本福冈县久留米市建立的轮胎 制造厂。经过接近百年的发展，普利司通早在 1989 年销售额便曾位 居世界第一，而自 2009 年以来更是长期保持世界第一大轮胎制造商 的身份。截至 2018 年，公司在全球 25 个国家地区拥有 51 个轮胎生 产厂，16 个轮胎相关材料工厂，16 个原材料工厂以及 46 个多元化 产品工厂，同时还在全球范围内分布6 个技术中心以及 10 个试验场。 公司共有 142669 名员工，为全球众多汽车生产商以及航空器制造商 提供轮胎产品。

2018 年，公司实现营业收入 36520.3 亿日元（折合人民币 2260.13 亿元），1992-2018 年年均复合增速 2.77%；实现息税前利润 4085.07 亿日元（折合人民币 278.26 亿元），1992-2018 年均复合增速 4.57%； 实现净利润 2916.42 亿日元（折合人民币 180.49 亿元），1992-2018 年年均复合增速 9.01%；经营活动产生的现金流净额为 3609.55 亿 日元（折合人民币 245.87 亿元），2000-2018 年年均复合增速 9.23%。 从营收变化情况看，普利司通大致经历了三次营收低谷的情况， 分别是 2000-2001 年、2008-2009 年以及 2012-2014 年三个短周期。 造成营收低谷的原因主要有以下几个方面：2000-2001 年主要受到 “凡士通”召回案影响（凡士通 1988 年被普利司通收购，其长期 作为福特汽车的供应商提供轮胎供应，2000 年福特汽车频繁出现质 量问题造成 174 人死亡 700 多人受伤，福特认为凡士通提供的轮胎 存在质量缺陷，故凡士通事后于 2000 年 8 月召回了 650 万条轮胎。 这一事件对当时凡士通以及普利司通的业绩造成较大冲击）； 2008-2009 年则受到金融危机影响，经济景气度较低，下游汽车消 费需求不足影响轮胎需求；2012-2014 年则主要受到经济景气度降 低，汽车消费需求增速放缓以及天胶价格下行带来的轮胎价格下 跌。但 2012-2014 年这一时期公司净利润并未产生波动，主要原因 是该时期天然橡胶价格下跌，生产成本压力减轻。除以上三个时期， 1997 年公司净利润发生了较大波动，主要由于当年汇率波动导致财 务费用增加影响到净利润。 普利司通总产量逐年提升，橡胶使用量相对稳定。2012 年普利 司通总产量为 397 万吨，到 2018 年总产量增长至 522 万吨， 2012-2018 年复合增长率为 4%。橡胶使用量从 2000 年至 2018 年维 持在 160-190 万吨区间内。普利司通橡胶使用量与总产量不匹配的 主要原因有以下两个方面：产品结构的改变，半钢胎销量占比上升 全钢胎占比下降；单胎技术上朝宽断面、大轮辋、轻量化发展。