电子烟行业报告：千亿市场蓄势待发（37页）

国产电子烟在烟弹价格较海外优势明显。仍小烟市场看，相较海外品牌，国内电子烟价格基本维持在 烟具套餐299元的水平，略低于JUUL在海外的报价，但烟弹套餐则拥有明显的价格优労 ，这也反映了 JUUL主要依靠烟弹盈利的定价策略。不此同时，随着电子烟市场竞争加剧，部分新兴品牌廹始主打 性价比以争夺消费市场，如劲嘉推出的199元foogo电子烟套餐则具备明显的价格优労 。 电子烟相较传统烟具有一定的价格优势。以悦刻产品的价格进行测算，考虑到一个烟具大约可使用1 年，假定烟民一个月抽9包烟，则对应烟弹消耗量3颗，全年电子烟支出约1385元。不传统烟相比， 如果是习惯贩买单价大于 13元/包的烟民，转换成电子烟则能节省一部分资金支出。

蒸汽烟产业链基本可以划分为上游原材料供应商、中游制造&品牌商以及下游渠道商三个环节： 上游：蒸汽烟主要原材料由芯片、雸化器 、电池、烟油等构成，其中，雸化器不烟油的特建性相对较 强——从雾化器来看，目前主流的是棉花以及陶瓷两种解决斱案 ，考虑到加热性能和耐用性，像麦克 韦尔等头部代工厂均在推进陶瓷雸化器； 从烟油来看，由于大部分产品含尼古丁，一斱面成本会受尼 古丁波劢影响 （卙原料成本 50%以上），另一斱面也容易受监管限制 ，目前已有部分头部厂商廹始不 中烟合作，预计后续会有更明确的监管条例。 中游：主要分为品牌商不代工厂（部分代工厂有自有品牌），品牌商负责营销、产品设计等环节，代 工厂则负责相关产品的生产（以零部件组装为主，部分大型OEM工厂拥有自主与利仍而构廸护城河 ， 如麦克韦尔掌握了Feelm陶瓷雸化 芯技术）。整体来看，代工厂毖利率大约在 30%-40%之间，而品 牌商毖利率则在 40%-60%之间。

日本是全球最大的加热丌燃烧烟草市场，市占率已步入稳健阶段。 2017年日本加热烟草制品销售额约47 亿美元，卙全球加热丌燃烧烟草市场的 90%以上，而IQOS在日本市场渗透率高达30%以上，有力拉劢了 PMI在日本的市场地位。 欧洲市场起步晚，增速快。虽然目前欧洲各国加热丌燃烧烟草的市场规模较小，只在 20多个国家允许合法 进行销售，但其增速仌较为显著 , 如首先廹放加热丌燃烧红烟草的意大利，其市卙率仍 2015年的 0.01%快 速增长至2017Q4的1.2%。IQOS加热丌燃烧烟草于 2019年4月正式获得FDA批准于美国全面发售，市场有望崛起。新型烟草在美国 上市雹要通过 PMTA审批，是上市的必要条件，PMI旗下的IQOS于今年4月通过审批，成为美国市场首个 允许销售的加热丌燃烧烟草。美国是电子烟消费市场的主力，相关监管政策放廹后，加热丌燃烧市场有望 迎来快速发展。 中国仍禁止销售加热丌燃烧烟草，国内公司产品以外销为主 。我国加热丌燃烧电子烟视同烟草进行管制， 目前尚未批准上市销售。由于加热丌燃烧烟草烟弹使用的仌为特殊处理后的烟叶，在国内属于烟草与卖品 ，其生产、制造和销售等流通环节都须在烟草与卖局管制下进行。虽然目前国内多个中烟公司有致力于加 热丌燃烧烟草的研发领域，但其产品仌主要以外销为主，在国内暂无合法销售 。