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教育行业深度研究报告:内外双驱(44页)

行业报告下载 2019-09-14 40 管理员

在民办高教加速资本化的背景下,并购整合成为近两年重要发展战略。收购考验公司的 集团化并购能力不仅包括投前标的资源对接与谈判能力,更包括投中的资金实力、投后 的运营管理与品牌输出能力。依托集团资源背景,如希望教育(背靠希望集团)、新华教 育(背靠新华集团)、北方国际大学联盟(背靠北方投资集团),或者公司自身品牌优势, 如新高教、中教控股,可以实现优质资源标的的接洽以及以更低的价格谈判收购。收购标的学校不仅在于获得在校人数的增长,更重要的是考察学校的质地和潜力。核心 考察学校质地和成长性、办学层次、资产质量、原举办者或举办人公司资质等。整体来 看,中教控股和民生教育上市以来收购优质标的数量较多,民生教育经过近两年探索, 收购标的质地逐渐提升。具体来说, 标的学校质地在结合前文单校分析指标的基础上,考察学校在区位内的地位,如新 高教收购的华德学院、民生教育收购的云南滇池学院、新华教育收购的红山学院均 是当地办学资质和声誉较好的民办高校。办学层次:从学费空间和报道率的角度看,本科学校优于专科学校。若结合学额成 长性角度看,刚升本的专科、已经具备转设条件的独立学院、获得升本资格的专科 学校、以及就业较好的技工学校和中专学校则是更优选择。如中教控股收购的郑州 学校和西安学校在铁路领域就业好,济南大学泉城学院已经初步具备转设条件,民 生教育收购的南昌职业学院则在 2018 年刚刚完成升本,后续将迎来学额的快速增长。

其他:资产质量考察学校自有土地和负债情况,体现公司收购后整合资金投入需求, 大部分独立学院收购都涉及资金投入建设校区,如新华教育收购红山学院、民生教 育收购城市学院等。此外,原举办人资质的重要性主要体现在收购交割的周期和效 率,如民生教育收购的安徽文达因举办人变更拖累收购进程。 被收购标的通常在现金流或者运营层面陷入困境,因此盈利水平普遍较低,收购后拖累 公司整体资产周转率。高教集团 ROE 平均水平在 15%-25%,核心差异点来源于杠杆率(由 此形成的财务费用带来利润率差异)以及资产周转率。其中收购较多的公司资产周转率 普遍下降,单体或收购标的已经成熟的公司资产周转率本稳定(中国科培、中国春来、 希望教育)。核心指标一:结合账上存量现金水平、近期资本开支计划,判断公司用于收购整合的可 动用自有资金情况。其中可动用自有资金在 10 亿以上的包括中教控股、希望教育、民生 教育,此外新华教育和中国科培仍有部分上市募集资金支撑。核心指标二:融资成本率和有息负债率,判断公司可撬动的杠杆能力。校区扩张、外延 并购较快的公司须警惕资产暴露风险。杠杆率和融资成本均较高的公司表现为融资成本 营收较高,拖累利润率,希望教育、春来教育的占比在 17%-19%。从有息负债率水平看, 中国春来、新高教、希望教育杠杆率较高,从融资成本看,民生教育、希望教育、中教 控股融资成本较低,主要以银行借款为主,接近浮息银行借款 4.62% – 5.51%。

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