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汽车行业报告:行业空间(24页)

行业报告下载 2019-09-13 32 管理员

我们认为中国零部件公司相较于整车成长性更大,一方面,中国零部件企业可以伴随优 秀的自主品牌成长,另外一方面,零部件公司具备进口替代、全球化成长路线,优秀的 企业天花板较高,反应到股价上,预计优秀零部件企业周期属性相对更弱,成长属性更 强。 比如博格华纳,公司是汽车动力系统领先企业,近 26 年股价年化复合收益率为 11%, 超过标普 500 指数约 7%的复合年化收益率。博格华纳股价在 2014 年 6 月创历史新高, 近几年波动有所加大,其成长周期跨度好于整车。普利司通年化收益率约 6%,日经 225 年化收益率约 2%,远高于指数。

小系制作所是日本领先的车灯制造商,公司 2018 年营收约 503 亿元,同比下降约 3%, 实现归母净利润 44.37 亿元,同比下降约 10%。公司股价近 13 年复合年化收益率约 9%, 远高于日经 225 约 1.5%的年化复合收益率。对应国内厂商,星宇股份是典型的进口替代 代表,公司通过不断切入大众供应链,抓住 LED 灯替代卤素灯、疝气灯的行业升级机 会,公司股价一路走高,近 9 年复合收益率约 18%,远高于沪深 300 指数约 3%的复合 收益率。

此外,相较于发达国家,中国仍具备人力成本优势,伴随汽车产业不断向中国转移,未 来中国企业在全球化方面具备潜力,目前已经初见端倪,比如福耀玻璃。根据前瞻研究 院数据,福耀玻璃 2017 年国内市场份额约 60%,全球市场份额约 20%。福耀玻璃 2010 年营收仅 85 亿元,净利润约 18 亿元,2018 年公司营收超过 200 亿元,同比增长 8%, 净利润为 41 亿元,同比增长约 31%。福耀玻璃过去 10 年股价年化收益率约 13%,远远 跑赢沪深 300 指数。而法国圣戈班股价近 10 年呈现横盘波动态势。零部件企业扩张路径较广,前期可以伴随自主品牌持续成长,在储备一定资金实力与技 术实力之后,可以打入合资供应链,实现进口替代,最后利用规模、技术、成本等优势 实现全球化扩张。长期来看,企业要持续的成长离不开技术创新,单一同质化产品生命 周期有限,研发投入极为重要,对管理层的管理能力也是巨大的挑战。

伴随中国强大的内需市场,持续的研发投入及技术升级,深耕细作,中国零部件企业成 长速度惊人。我们按照当前市值进行排序,筛选出全球市值在约 200 亿元人民币以上的 零部件公司,并比较全球主要零部件公司过去 4-5 年市值及营收变化情况,可以发现中 国零部件公司成长速度非常快。比如星宇股份 2018 年营收 50 亿元,2014 年营收仅 20 亿元,增长约 150%。福耀玻璃 2018 年营收约 203 亿元,较 2014 年增长 57%。华域汽 车 2018 年营收约 1566 亿元,较 2014 年增长 112%。横向对比其他全球领先的零部件企 业,中国企业的成长速度非常快,但在绝对规模体量上,还与全球领先的零部件企业有 差距,这意味着中国零部件企业成长空间大。

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标签: 汽车|汽车零部件

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