疫苗行业研究报告：发展逻辑（44页）

中国疫苗行业总产值低于全球平均，以及发达国家水平。2018 年全球疫苗 市场规模为 360 亿美元，较 2017 年增长 6.8%。其中美国以 119 亿美元的 市场规模占据 33%的份额，也是全球最大的疫苗市场。排名第二为欧洲市场。 2018 年中国疫苗市场规模仅 276 亿元，即约 40 亿美元，同比增长 9%，占 全球疫苗市场规模的 11%，总规模与日本、印度与南美市场属于同一量级。

但从渗透率的角度，美国人均疫苗消费 36 美元/年，日本 21 美元/年，欧洲 14 美元/年，全球平均 4.7 美元/年，而中国 2.9 美元/年，远低于全球其他发 达地区。考虑到中外疫苗定价的汇率和人口基数差异，我们认为疫苗市场规 模/GDP 总量指标更能真实反应各国渗透率水平。欧美日等成熟地区疫苗市 场规模/GDP 总量均达到万 5~万 6，而中国仅万 3，同样低于万 4 的全球平 均水平。根据 Kalorama Information 预测，2015-2019 年中国疫苗市场复合 增速 7.2%，为全球增速第二，仅次于印度。从疫苗市场规模与 GDP 占比来 看，我们认为中国疫苗市场总量相比于成熟市场至少存在 2 倍增长空间。

从接种率来看，我国一类苗接种率整体在 90%以上，基本达到 WHO 规定水 平，但产品技术上存在升级换代的空间。 但我国二类苗接种率较低，一方面由于市场教育不充分，另一方面重磅二类 苗产品在中国市场上市较晚。以全人群、全年龄段都适用的流感疫苗为例， 2018 年美国流感疫苗销售额 20 多亿美金，全人群接种率 38.6%。2018 年 中国流感疫苗批签发 1600 多万份，全人群接种率仅为 2%，不足美国二十分 之一。且欧美市场流感疫苗主要以四价流感裂解疫苗为主，中国过去以普通 三价流感疫苗为主，直到 2018 年华兰生物的四价流感疫苗上市，得以开启 产品升级。

全球疫苗产业史就是一部并购整合史。几乎任何产业发展到成熟阶段都将经 历行业洗牌、资源向头部集中。全球疫苗市场经过多年整合，四大疫苗巨头 GSK、默沙东、辉瑞和赛诺菲几乎垄断全球疫苗市场，行业集中度颇高。2017 年 GSK、默沙东、辉瑞、赛诺菲分别占据全球市场 24%、23.6%、21.7%、 20.1%的份额，合计垄断约 90%的市场。尽管过去几年间，全球前四大疫苗 企业之间的排名会随着新品种放量而略有变化，但总体上前 4 家地位长期稳 固。 在 2000 年之前，由于疫苗研发周期长、投入资金多、风险高，且不具有慢 病治疗型药物长期使用的特点，大部分制药企业投资疫苗的积极性并不高。 约在 2005 年以后，GSK、辉瑞、赛诺菲、强生、雅培等大型医药企业通过 兼并收购等方式纷纷进入疫苗市场，从而推动了疫苗行业的新兴发展。