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定制家居行业研究报告:成长龙头(52页)

行业报告下载 2019-09-08 9 管理员

定制家居因其定制化特征,根据订单安排生产,不易产生库存积压的问题。存 货中原材料占比 70%以上,一般为集中采购,产成品占比低,因此存货周转天 数一般综合反映了销售周期和生产周期。定制家居加权平均存货周转天数呈整 体下降趋势,一方面企业通过智能化生产合理安排生产,缩短交货天数,另一 方面也反映了前端销售能力,从原材料到产成品的变现速度得到提高。具体来 看,2018 年,顶固集创定制衣柜、志邦家居定制衣柜、皮阿诺、我乐家具、金 牌厨柜存货数量比上年增长一倍以上,顶固集创、志邦家居、皮阿诺由于工程 单增加所致,我乐家具、金牌厨柜由于上年基数较小,总体来说存货水平较为 正常。根据各上市公司招股说明书披露信息,2016 产能利用率均在 90%以上, 3 家企业达 100%以上,目前表现为产能瓶颈,2017/18 年产能建设暂未完成, 产能消化压力还未显现。

价值链拆分:经销模式下费用占比高,定制与成品家具利润结构相似 定制家居价值链中费用占比约为五成。分类看,生产成本/费用/利润约 33%/52%/15%。分角色来看,板材商供应板材价值占比约 13%,定制家居企 业成本/费用/利润约分别占 33%/12%/6%,渠道商成本/费用/利润约分别占 50%/41%/9%。 假设一套全屋定制家具终端零售价为 10000 元,定制家居企业需投入生产成本 3250 元,其中需采购板材 1289 元,材料成本共计约 2500 元,人工/制造费用 分别为 360/370 元,支付费用约 1930 元,赚取净利 548 元。下游渠道商提货 成本约 5000 元,另支付费用 4050 元,赚取净利 950 元。

初步分析,未来定制家居企业的毛利率竞争将取决于: 1.能否持续提高品牌影响力、推出特色的高附加值产品。定制家居发展早期企 业采取了不同的发展战略,欧派以拓展市场规模为先,在渗透品牌、提高市占 率后提高毛利率及净利率水平,索菲亚、尚品宅配目前拥有较大的市场规模, 品牌力也较强;皮阿诺等部分企业前期以“保证利润率水平高于规模扩张”为 目标,在市场竞争加剧的背景下毛利率有一定的调整空间; 2.在全屋定制的背景下能否快速发展新品类、实现成熟的盈利水平。欧派最早 开发全品类、尚品宅配一直以全屋定制为产品,具有先天的市场竞争优势;后 拓品类成熟将成为其余企业的未来增长点。 3.能否在拓展大宗市场的同时对大宗客户提高议价力。目前大宗渠道毛利率分 化明显,金牌、我乐毛利率偏低,志邦、好莱客、皮阿诺、顶固集创处于 30%-40% 之间,欧派议价力最强,毛利高达 49%,且大宗渠道占比较高,拉动营收与毛 利增长。 4.生产规模化、自动化、智能化过程中能否有效控制供应链成本。各企业从生 产端减少单位制造费用,减少人工使用以抵消上涨的用工成本,并通过工艺改 善、合理的采购规划减少原材料价格波动的影响。下面我们对成本控制进行详 细分析,比较发现,定制家居行业近 5 年规模效应显著,单位成本总体呈下降 趋势;龙头成本控制稳健,部分小规模企业出现分化。 成本控制:规模效应、精益生产,有效降低单位成本 1.橱柜品类:欧派、索菲亚、金牌厨柜近 5 年单位成本降幅均超过单价降幅/单 位成本升幅小于单价升幅,持续释放规模效应;而皮阿诺、我乐、志邦(尤其 在 18 年)出现波动,单位人工或制造费用提升显著。

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