Fintech行业报告：区块链Libra影响（17页）

收入结构单一，新盈利模式急待拓展。作为全球社交巨头，Facebook的营收仍高 度依赖广告费。2015年至今公司广告业务收入占比超过95%，且维持提升趋势，2018 年和2019Q1的广告费收入占比已经分别升至98.52和98.91%。尽管Facebook在广告领 域的创收能力毋庸置疑，但如此高的收入占比仍映射出两方面的隐患。 一方面，部分社交竞争对手已经形成丰富的业务体系，在变现渠道方面具有领先优势。 以腾讯为例，2015年至今广告收入占营收比例始终在20%以下，而包含网络游戏、数 字内容在内的增值服务贡献更为主要的收入，2019Q1占比已经达到57.30%。不仅如此， 2019Q1开始金融服务收入从其他收入口径中划出，已经能独立贡献15.65%的收入，显 示腾讯在收入结构上的不断多元化，相较而言Facebook在变现渠道方面始终未能进行 有效开拓。另一方面，趋严的隐私监管下，Facebook广告费收入存在下滑风险。过去 Facebook主要通过分析海量用户数据来描绘用户画像，从而实现精准的广告推送，并 赚取广告费。但随着人们隐私保护意识的提高以及监管法规的完善，Facebook必须经 过用户授权、支付对价之后才能使用数据，这将大幅提高广告业务的不确定性，其营 收也存在下滑风险。

我们认为Facebook将构建包含四方面应用场景的支 付生态。①跨境汇款：目前跨境汇款存在费率高、效率低的问题，而Libra作为基于 区块链的无国界货币，能够大幅提高跨境交易的效率，为Facebook用户提供低价、便 捷的跨境汇款服务；②线上支付：Facebook拥有丰富的用户体验场景，海量用户可使 用Libra购买会员服务、游戏、视频、音乐等数字产品，完善生态闭环；③线下支付： Libra协会的其他成员（尤其Mastercard、Visa等支付公司）有望协助拓展Libra的线 下应用渠道，促进线上线下支付一体化；④代币投资：一方面，当Libra的使用达到 一定规模后，其自身将作为流动性保守资产将获得部分资产配置需求，另一方面Libra 计划中也存在另一种代币LIT（Libra Investment Token），LIT目前只有Libra协会成 员才能通过投资换取，主要权益包括了投票权和部分Libra经营的收益分红权，因而 具有更强的代币投资属性。目前关于LIT的披露较为有限，在此不做讨论。

综合来看，鉴于Facebook具有侵犯用户隐私的先例，监管层对于Libra项目的信任堪 忧。Libra要想成为白皮书中所描述的“无国界货币”，还需要进一步像监管层证明 Libra的必要性和合规性，同时还需要确保自身适应不同国家间的法律差异。 尽管短期受阻严重，但我们认为，长周期来看对待Libra及类似项目不必过度悲观。 加密货币监管本身就是一个倒逼过程，Libra的进展受阻也在意料之中。包括Libra在 内的数字货币在全世界范围内的尝试应用，其实质就是在倒逼各地区监管机构表态。 如果允许使用，那么监管机构必须明确相应法律框架；如果反对使用，也需要给出指 导意见，阐明改进方向，无论何种结果都将推动加密货币行业发展。退而言之，即便 此次Libra项目以失败告终，类似的项目也会再次出现，最终逐渐步入合法合规的运 行状态。 近年来各类主流机构纷纷入局，拥抱加密货币已经是大势所趋。早在2017年就出现了 第一波ICO的发行高峰，发行方主要集中在区块链领域的初创公司。而进入2018年， 传统金融机构、互联网头部公司、央行也加快了数字货币的研究，2018年7月ICE公司 与微软、波士顿咨询、星巴克合作，成立加密数字资产服务机构Bakkt；同月IBM公司 推出稳定币计划，成为被美国政府FDIC所支持的稳定币；2019年2月摩根大通发布用 于机构间清算的摩根币；2019年6月多家银行联合推出用于结算的稳定币USC；同月 Visa宣布推出跨境支付区块链网络B2B Connect。可以说，对于数字货币的推进是大 势所趋，既反映了商业巨头对新技术、新模式的追求，也体现了他们和政府机构之间 的利益博弈状态。