白酒行业研究报告：量价视角下的白酒（29页）

次高端酒采取跟随政策进行提价，业绩主要受价格驱动。次高端酒发展情况与 高端酒呈高度正相关，在行业调整期间由于次高端酒提价能力弱，销量贡献大 于价格；15 年起受益于消费升级、高端酒提价打开价格空间，次高端酒进入 提价阶段，但由于次高端酒基础盘相对来说不够扎实，提价后对企业业绩的贡 献度不大，更多的是受到价格驱动。具体公司来看，舍得及酒鬼酒在 15 年后 均价均实现持续正增长，其中舍得酒业中高档酒系列占比从 15 年的 79%提升 至 18 年的 97%，酒鬼酒高档酒系列从 15 年的 78.3%提升至 87%，而汾酒、 水井坊提价幅度较小，但业绩仍主要受价格驱动。

次高端酒有望继续扩容，集中度将逐步提升。需求端来看，目前中国的新中产 人数已超 2 亿人，预计十三五末期将超 5 亿人，不断增长的中产人数为次高端 市场扩容奠定了基础。从集中度来看，相较于高端酒企 23.6%的市占率，次高 端酒市占率仅为 2.8%，在高端酒提价后价格带空出，产品结构不断升级的背 景下，次高端酒市场集中度有望进一步提升。 品牌力、渠道力、管理结构优秀的次高端酒企有望在未来脱颖而出。从增速角 度看，次高端酒在经历了三年的恢复性高增长后逐步进入降速换挡期，次高端 酒企全国化扩张过程中将不可避免的与正在不断升级的其他名酒正面交锋，相 较于高端酒企，由于次高端酒企库存、品牌溢价等方面较高端酒弱，且增长节 奏波动较大，渠道动力会随着渠道利润的波动而波动，若渠道利润过低或将导 致出现区域收缩、经销商数量下滑现象，因此品牌力、渠道力、管理结构优秀 的次高端酒企有望在未来脱颖而出。

区域酒：政策刺激消费，基本盘扎实的酒企有望明显受益 由于区域酒主要消费者为省内居民，省内价格带多为 100-300 元，因此区域酒 受高端及次高端酒影响较小，受当地经济发展水平、居民消费能力影响较大， 其中位居江苏省的洋河及今世缘自 12 年起受益于省内经济发展迅速叠加消费 升级，均价提升贡献高于销量。具体来看，今世缘特 A 占比从 2014 年的 62.6% 提升至 2018 年的 83.1%；而洋河蓝色经典系列占比从 2016 年的近 70%提升 至 2018 年的 74%。此外，地处于安徽省的口子窖、古井贡同样受益于发达的 经济及消费升级而实现量价齐升。

经济发达地区龙头受益于本地消费能力提升，在行业深度调整期间恢复能力较 强。由于安徽省经济较江苏发展更为迅速，口子窖、古井贡较洋河、今世缘更 早走出调整期，此外，相较于省外业务占比较高的洋河，省内业务占比较高的 古井贡业绩波动最小。