医药行业报告：后4+7时代投资策略（59页）

从行业角度看，资金来源无论是PE/VC投资或是企业本身的利润不是最重要的，重要的是创新药本身的收益率是否有上 升和下降。只要创新药行业能维持较为可观的收益率水平，就一定会有资金投入，无论这些资金来自于传统仿制药企， 还是PE/VC，亦或原料药企、器械公司等。国产创新药能够获批上市对于整个行业来说是正反馈的。比如君实、信达和 恒瑞的PD-1单抗已上市，无论是biotech公司还是大药企的PD-1单抗，都能够满足国内患者的临床需求，也都能够同进 口品种竞争。除了药企利润支撑研发外，包括一级市场融资的资金以及政府补助等投入也是研发投入的重要来源。

“4+7”集采后，仿制药进入低毛利时代，品种盈利能力将大幅下降，药企将凭借品种数量和质量在市场中竞争，才能 达到良币驱逐劣币的效果。仿制药龙头正大天晴核心品种恩替卡韦分散片在“4+7”集采中以92%的降价幅度中标，该 品种2010年上市，我们预计2018年销售额30亿元，约占集团收入20%。集采低价中标可能导致全国价格联动，恩替卡 韦收入利润预计将大幅缩减，影响公司业绩。然而公司在2018年上市的创新药安罗替尼上市以来快速放量，在很大程 度弥补了恩替卡韦对公司业绩的影响。

2018年医药制造业（规模以上口径）收入增速12.6%，利润总额增速9.5%，医药板块上市公司收入增速提升5.10pct。医药板 块上市公司2018年营业收入同比增19.99%，较2017年增速14.89%上升5.10pct，2018年归母净利润同比减10.07%，较2017年 的16.95%下降27.02pct。  2019Q1医药板块上市公司收入、利润增速放缓。医药板块上市公司2019Q1营收同增17.45%，下降了4.62pct；2019Q1归母 净利润同增13.28%，较2018年同期大幅下降17.20pct。其中不同板块差异较大：生物制品板块受HPV疫苗放量和生物制品行业 回暖影响，净利润表现出色（+57.07pct）;医疗器械板块归母净利润同比增长42.80%；中药板块收入、利润增速较稳定；化学 制剂受集采引起的结构性变化影响，归母净利润增速减少30.88pct；化学原料药板块利润增速因价格波动造成的高基数出现下 滑（-168.69pct）。

首先是赛道选择：需要满足以下几个条件：大病种、大领域、刚需支付意愿强。这决定了市场规 模。通常而言，市场规模的几个测算维度：用药人群+渗透率+时间长短+用药金额。（例：罕见 病在中外商业模式差距极大）。