保险行业研究报告：从利润久期看上市险企成长性与估值（16页）

久期是寿险公司区别于财险公司的重要特征。在保险行业中，寿险和财险是最为重 要的两个子行业，虽然都属于保险业，但二者的区别较为明显，财险公司的产品均是 短期险，而寿险公司主要经营长期险，短期险占比较小。从负债期限上看，财险产品 的保险期限均不超过一年，如果按照负债端现金流计算久期，则负债久期将会小于一 年，而寿险产品保险期限较长，特别是以终身寿险、终身重疾险为代表的长期保障型 业务负债久期可达15年甚至20年以上。从盈利期限看，巨大的久期差异使得寿险公司 的盈利持续性明显优于财险公司，在现有会计准则下，保险业务产生的利润将分布在 整个保险期间，寿险业务由于期限较长利润持续性较好，其长期险业务产生的利润将 在未来很长一段时间内逐渐释放，但财险业务的利润均在一年内实现，以后年度的利润则依赖于未来的新业务，但新业务销售受宏观经济、市场环境等因素影响，不确定 性较大。

负债久期是常见的衡量寿险公司期限结构的指标，主要用于资产负债管理。保险公 司负债久期是基于精算模型预测的负债现金流，根据久期计算公式，按照一定的贴现 率计算而来，不同准则或不同评估目的下贴现率的选择存在一定的差异性。从久期的 定义看，负债久期是负债现金流出现时间的加权平均值，即可以理解为负债现金流的 平均期限。类似的，资产端也可以计算出资产久期。久期管理是保险公司资产负债管 理中较为重要的环节，久期缺口就是指资产久期与负债久期的差异，通过分析久期缺 口判断资产负债匹配情况，进而通过调整资产配置策略或负债经营策略，来实现资产 负债管理目标。久期也可用于价格分析，在债券定价逻辑下，久期已经超越了时间的 概念，通过修正久期可以判断资产和负债对利率的敏感性，进而测算利率变化对公司 净资产的影响。

利润久期是反映利润持续性的重要指标，可以用于衡量寿险公司持续盈利能力。久 期的计算均是基于预期现金流，用资产现金流则得到资产久期，用负债现金流则得到 负债久期，这里我们提出基于存量业务的预期利润计算得到利润久期，用于反映利 润出现的平均时间，也可以理解为利润持续期限，该久期越长说明利润持续时间越 久，持续盈利能力就越强。寿险公司的利润主要有财务利润和内含价值利润两种口 径，利润久期的计算需要基于利润预测结果，目前寿险公司主要在内含价值评估模型 中预测未来年度利润，理论上可以根据该结果计算内含价值利润久期，但由于该结果 并不披露，目前还无法通过公开数据进行准确测算，之后我们将介绍如何对利润久期 进行估算。