轮胎行业深度研究报告：行业盈利反转进行时（19页）

我国轮胎行业近年来持续低迷，自 2018 年四季度以来，行业内 多家上市公司单季盈利出现小幅回升。观察上市公司 2019 年一季度 归母净利润情况，可以发现玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎等多家企 业一季度归母净利润呈现不同程度的上升趋势，其中赛轮轮胎一季度 同比增长 53.03%，环比增长 22.02%，玲珑轮胎和三角轮胎虽未及去 年四季度利润水平，但仍分别同比增长 26.90%和 53.26%，盈利呈现 回升趋势。行业整体方面，2018 年四季度和 2019 年一季度行业平均 毛利率分别回升 17.79%和 18.76%，其中 2019 年一季度同比上升 11.68%，环比上升 5.47%。与此同时，行业内净资产收益率、资产收 益率等指标也出现回升趋势。

近年来，在国家行业去产能相关政策的引领下，和环保政策不断 收紧、贸易摩擦不断等因素的影响下，我国轮胎行业集中度得到不断 提升。 国内方面，中小企业及落后产能企业生存空间持续压缩，产能不 断退出，头部公司得以进一步扩大市场。观察轮胎行业及上市公司固 定资产投资额变化情况，可以发现自 2014 年以来行业投资额同比持 续减少，而上市公司投资同比增速则自 2017 年以来由负转正，分别 达到 18.32%和 11.10%。与此同时，自去产能以来，行业开工率也不 断走低，直至 2018 年四季度开始回暖。以全钢胎为例，行业年度平 均开工率从 2013 年的 70%以上一路跌至 2015 年的 63%。然而，自 2018 年四季度开始，全钢胎开工率相对往年同期明显处于高位，半钢胎开 工率也处于同期平均水平之上，并逐步攀升。在行业集中度不断提升的趋势下，未来头部轮胎企业开工率也将进一步攀升，从而带动行业 开工率回暖。 国内库存方面，统计 2008 年至今橡胶轮胎库存相对年初增长率 情况，可以发现自 2017 年以来，各季度库存相对年初增长率相对往 年同期大部分呈现降低的趋势，直至 2018 年开始回暖，由此可以大 致推测轮胎库存相对往年仍处于低位。

国外方面，贸易壁垒之下，国内轮胎出口受阻，部分较早开展海 外布局的轮胎企业海外工厂需求得到有效拉动，抗风险能力凸显。观 察行业及头部上市公司销量变化情况，可以发现，行业方面橡胶轮胎 外胎销量自 2017 年一季度同比增速开始降低，至四季度开始持续负 增长，其中 2018 年四季度销量同比减少达到 16.26%，这与去产能趋 势一致。但值得注意的是，行业内头部上市公司轮胎销量占行业比重 则表现出上升势头，从 2017 年一季度的 13%增加到 2018 年四季度的 18%，其中在海外已实现规模量产的玲珑轮胎表现尤为突出，自 2018 年二季度以来销量连续四季度同比增长，最高达到 16%。 综合历年行业库存、开工率和销量等相关数据，可以发现行业各 项指标仍处底部，2018 年底出现回暖信号，未来在税改和原材料价格 走低等因素的加持下，有望持续回升。