零售药店系列报告：零售药店2.0时代行业政策梳理（39页）

零售药店行业市场集中度较低。2017 年以前，零售药店连锁率低于 50%，前十大 零售药店市占率总和较低，未超过 15%。2017 年，零售药店连锁率首次超过 50% 达到 50.5%，零售药店门店数量上升至 45.4 万家，但前十大药店市占率总和仍然 只有 17.44%。其中，国药控股市占率最高，为 2.77%，其他零售药房上市公司中 一心堂、老百姓、大参林市占率在 2%左右，益丰药房仅占 1.4%，非上市企业除桐 君阁占比 1.81%外，均低于 1%。

全国药店布局较分散，区域性特征强。抛开具备全国性布局能力的国大药房和同仁 堂，上市公司中老百姓在全国布局相对均衡，但也较侧重于华中地区。其余的公司 布局区域大多为其发家地及周边地区，鲜有做到全国药店布局。上市公司中，一心堂的门店主要集中在云南、广西地区，云南地区占比超 60%；大参林集中在西南地 区，两广地区渗透更深，占比超 60%；益丰药房在两湖以及江苏地区发展加快，门 店占比达 80%。除此以外，市场份额较大的几家药房也基本均为地方性龙头公司， 异地扩张较为困难，如辽宁的成大方圆、河南郑州的张仲景药房、湖北同济堂和山 东的漱玉平民等。我们分析原因，主要是（1）药房发展初期，由于体制和历史原 因发展初期，具有较强的地方保护主义，在跨区域扩张时需要应对不同部门零售药 店的设立批准与监管 ；（2）以传统分销体系模式进行供应链管理，辐射半径较为 有限。

自建并购齐头并进，并购溢价逐步回归合理。早期，在资本推动下，多数药店上市 公司为加速扩张，愿意高价收购优质资产以及战略发展区域门店，零售药店估值直 线上升。2018 年之后，随着市场的逐步冷却，大量收购转向经营整合，四大零售药 店公司自建率向 50%左右靠近，使得药店溢价水平逐步回归合理。其中，一心堂主 要集中在中小体量药店的收购，数量较大，且以规模类似的药店资产收购为主，其 收购溢价水平 PS 回归趋势较为明显。2016 年一心堂收购溢价 PS 较高，部分＞1， 而 2017 年开始药店收购数量骤减，溢价水平 PS 也稳定在 1 以下。

未来几年内有望进入大型连锁药店市场份额快速上升的 2.0 时代。医药行业政策密 集出台，市场环境得以净化，监管机制更加严格。随着行业资本趋于理性，并购溢 价回归合理，零售药店业态会更加健康，无法承受成本压力的单体药店及部分中小 连锁药店会逐渐接受并购或自行退出市场。对大型上市连锁药店企业来说，市场机 遇增加，可逐步抢占市场份额，品牌效应开始凸显，最终有望步入 2.0 时代。在这 一阶段，大型连锁药店之间竞争关系并不激烈，主要的矛盾在于早期连锁与单体以 及后期全国连锁与地方龙头之间的矛盾。