新型烟草行业报告：雾化式电子烟（23页）

产品技术革新—尼古丁盐面世，助力雾化烟市场蓬勃发展。在 JUUL 采用尼古丁盐为电子 烟烟油中的尼古丁添加剂之前，市场中电子烟烟油中的尼古丁成为基本为游离式尼古丁碱。 游离式尼古丁碱在一定程度上由于其刺激性较高，使得雾化电子烟在抽吸时的浓度和顺滑 无法达到较好的平衡和协调，同时人体吸收效率不高，使得电子烟使用者很难获得抽烟一 样的满足感，过高的尼古丁含量仅停留在对喉咙的过渡刺激上，从而限制了雾化式电子烟 的使用体验。 提升尼古丁利用效率，改善使用体验。而尼古丁盐的出现，由于其本身 PH 值低于游离式 尼古丁碱，同时可以在较低温度下雾化，使得雾化式电子烟的抽吸体验得到大幅改善。此 外，尼古丁盐比游离式尼古丁碱穿透力更强，增加了相同时间内的血液吸收水平，从而可 以提供接近真烟尼古丁吸收效率的方案，可以在所含尼古丁浓度较高的情况下仍然保证口 感的顺滑。目前，基本市场上大多数的雾化电子烟（包括一次性电子烟、封闭式电子烟等） 都开始采用尼古丁盐作为烟油添加剂。 2018 年全球雾化式电子烟市场规模为 158.4 亿美金，同比增长 36.2%，从 2013 年到 2018 年 CAGR 为 30.47%。由于尼古丁盐对于产品抽吸体验的改善，市场增速较 2017 年提升 19.8pct，重新回归高速发展阶段。

海外工业大麻及娱乐大麻合法化催生 CBD 雾化新需求。根据欧睿国际数据，2018 年全球 大麻市场（包含合法和非法）约 1500 亿美元，合法市场约 120 亿美元，随着行业合法化 进程不断推进，非法产品逐步合法化，至 2025 年，合法产品约占市场 77%，达到 1660 亿 美元。截止 2019 年 1 月，全球共有 41 个国家宣布医疗用大麻合法，超过 50 个国家宣布 CBD 合法，其中美国已有 11 个州娱乐大麻使用合法化，33 个州医用大麻合法化。 

从海外已合法化市场来看，目前通过雾化设备使用含 CBD/THC 油已经开始成为市场发展 的新趋势。根据 BDS 以及 Arcview 数据统计，2018 年美国合法大麻浓缩提取物中，约 60% 用于雾化设备的油类产品灌装，其中在美国科罗拉多州该用途占比高达 86%，加州用途占 比约为 71%。从尼古丁雾化和 CBD 雾化设备比较来看，雾化原理与机制基本相同，不过因 为尼古丁烟油相对粘动较低，流动性较好，使得两者对设备的加热温度、油仓孔径大小需 求不同。从目前市场认可度来看，相较于棉芯，陶瓷雾化芯由于可以快速、加热温度更高， 更适用于含 CBD/THC 油相关的雾化应用，保持抽吸口感的一致性。

截止 2019 年 Q1，3 年时间 IQOS 日本市占率从一开始不足 1%迅速增长至 16.9％。究其 原因，除了产品优质，与公司的营销策略也密切相关：1）口味近似卷烟、多元化；2）采 取品牌影响力的营销策略；3）销售渠道积极开发。此外，菲莫国际还在瑞士、俄罗斯、 葡萄牙、德国、加拿大等 47 国家和市场的各个城市相继上市，根据 PMI 统计，截止 2019Q1 目前已有 728 万留存消费者，全球市占率达到 1.6%。东亚为 IQOS 主要市场：因吸烟文化、 雾化式电子烟管控问题，日韩等东亚国家对于加热不燃烧品类的接受度更高。根据 PMI 统 计，截止 2018 年 9 月，东亚用户在全球的占比已达到 76.4%。