物流行业报告：电商快递单票（22页）

新型电商平台的崛起拓宽了网络购物市场的广度。以拼多多为例，截止到 2018 年三季 度，过去 12 个月 GMV 合计为 3448 亿元，同比增长 386%，环比增长 32%。按照过去 12 个月 GMV 来测算，2017Q1-2018Q3 复合增速高达 42.5%。总体来看，拼多多主要呈 现以下两个特点：  拼多多 APP 近 65%的用户分布在三线及以下城市。我们认为，低线城市拼多多 的购物需求，更多来自于从线下到线上的转换，主要推动力是千元级别智能手机 的普及提升了低线城市的上网率，而微信红包则提供了支付手段；  相较于阿里和京东，更低的客单价。根据拼多多招股说明书，2017 年的 GMV 为 1412 亿元，共计产生订单总数为 43 亿单，依此测算 2017 年拼多多客单价仅为 32.8 元，远低于阿里与京东 200-220 元的客单价。我们认为拼多多更低客单价的原因主要包括：一是拼团模式快速形成规模效应。强势规模效应，获取对厂家的 较强议价能力，而超低价格反过来又吸引更多消费者购买，进一步增加购量，形 成正向循环；二是深入源头，产家直销+农产地直采。直接与工厂和农产地签订战 略合作，一手的货源最终大幅降低产品价格；三是厂家过季库存、残次品等，满 足低价低质客群需求。

我们预计 2018-2020 年快递业务量复合增速 22.3%。网络购物部分，我们根据申万 宏观的观点，保守预计 2018-2020 年社会消费品零售总额增速分别为 9.3%、9.8%、9.2% （2019 年考虑减税效应对消费的促进作用），实物商品网络零售渗透率分别为 17.4%、 19.4%、21%，则 2018-2020 年实物商品网络零售额增速为 28.1%、22.2%、20.2%。考 虑到传统电商近几年呈现小额多频次的特点、以及拼多多件对整体客单价的拉低，假设 2018-2020 年客单价分别为 178 元、174 元、170 元，则电商件增速分别为 31.2%、25.0%、 23.1%；非电商件部分，假设增速是当年 GDP 增速的 1.5 倍到 2 倍。依次测算，2018-2020 年快递行业整体增速分别为 26.59%、21.65%、20.03%。

电商件占比的提升以及收费标准的降低是行业均价连年下滑的主要原因。考虑到快递 公司主要从事国内快递业务，我们以同城件与异地件综合均价来刻画行业末端价格的变化 情况。2017 年同城件与异地件综合均价为 8.28 元，相较 2013 年下降幅度高达 25.8%。 大幅下降主要两个原因：一是电商件均价大幅下滑，从 2013 年的 8.12 元下滑至 2017 年 的 6.31 元；二是电商件占比大幅提升，2013-2018 年占比提升超过了 10 个百分点。