维生素E行业研究报告：行业格局变化，有望重启景气大周期（33页）

三甲基氢醌在能特科技进入该行业之前是维生素E最为关键的制约因素，1994 年新和成开发出国家级新产品三甲基氢醌，成为国家“火炬”计划项目，填补了国内空白。能特科技在三甲基氢醌生产工艺获得突破，一定程度上降低行业进入门槛，国内北沙药业、西南合成、福建海欣和安徽泰格生物等新竞争者得以进入维生素 E 行业。随着能特科技维生素 E 装置投产，三甲基氢醌外供量减少，三甲基氢醌再次成为制约维生素 E 产能的重要因素。三甲基氢醌主要有间甲酚法工艺、氧代异佛尔酮法工艺和对二甲苯法工艺。

间甲酚法工艺最为广泛，是目前三甲基氢醌主要合成路线。工艺路线为间甲酚与甲醇在催化剂作用下选择性发生邻位甲基化，生成 2, 3, 6-三甲基苯酚，氧化后氢气还原得到三甲基氢醌。该工艺具有流程短，产品收率较高，污染小等优点。原料间甲酚可由煤焦油提取，但受制于煤焦油中含量，数量有限，大部分间甲酚通过合成所得，合成方法有邻氯甲苯水解法、邻二甲苯氧化法等，主流工艺为邻氯甲苯水解法，即邻氯甲苯在过量的氢氧化钠高温高压下水解得到，工艺难点在于水解需要高温高压，并伴随较大量的副产品二甲基羟基联苯和二甲基联苯醚生成，需要连续化反应来抑制副反应。

国内间甲酚进口依存度较高，国内企业如安徽海华实现间甲酚国产化突破以后，间甲酚国内进口年度均价 2013 年以来下降明显，17 年以来由于国内环保收紧，供给收缩，环保成本上升，国内间甲酚价格上涨后带动进口间甲酚价格上涨。其中，2019 年一季度进口均价达到 3576 美元/吨，较 2018全年均价 2993 美元/吨，上涨 19.5%，从成本端推动维生素 E 价格上涨。目前维生素 E 行业集中度高，但并未出现明显垄断格局，与 2012 年以来行业内新进入者的出现相关。能特科技在三甲基氢醌生产工艺获得突破，带动北沙药业、西南合成、福建海欣和安徽泰格生物等新竞争者进入维生素E 行业。行业新进入者与行业已有公司的矛盾与生俱来，已有公司希望通过价格战把新进入者挤出行业，新进入者希望尽可能占据市场份额，形成规模效应。因而维生素 E 价格从 2012 年以来处于下行趋势。

2014 年北大医药（原西南合成）退出维生素 E 行业，福建海欣和安徽泰格的产能处于停产状态。企业的生存取决于生产成本、销售成本、财务成本、销售渠道等多方面因素的综合，这些企业退出与异植物醇中间体缺乏技术积累、缺乏规模效应等因素有关，更为重要的因素是浙江医药、新和成等领先企业拥有维生素 A、E、D3、生物素等维生素单体产品线，各品种具有协同效应，可以摊薄销售成本和管理费用，在维生素产业链仍具备整体优势。新进入者退出市场，传统厂商仍倾向于使用自主配套的三甲基氢醌装置，在三甲基氢醌市场拓展低于预期情况下，能特科技决定延伸产业链，进入维生素 E 行业，与 Amyris 公司合作，利用法尼烯为原料合成异植物醇，具备反应路线短，原料成本和运营成本低的优势。在 2017 年进入市场后，并在市场价格战中持续扩大市场份额。市场是块重要的试金石，证明能特科技具有成本优势，一定程度上弥补了其产品单一，销售费用高等劣势。