2019中国宏观经济年中报告（188页）

当前发行的地方政府债券基本只有 3 年、5 年、7 年和 10 年四种期限，以 5 年以上的长期债券为主，未到期债券平均年限约为 4.5 年。还债压力推迟，风险有所降低，但并没有完全消失。发行利率上升和利差扩大使地方债务负担有所积累，未来将面临更大债务付息压力。截至 6 月末，各地方政府为地方债券支付的利息累计已达 2.56 万亿元。2020 年开始现有地方债券陆续进入到期高峰，2020 年至 2024 年，全国地方债券到期余额分别为 2.07、2.66、2.66、3.47、2.19 万亿元。对部分财力薄弱的地方政府而言，未来逐渐累积的债务还本付息压力将会掣肘地方财政政策。以贵阳市为例，不考虑新增债务，2020 年至 2024 年期间，每年到期的地方政府债券分别达 1207.8 亿元、1371.3 亿元、1290.9 亿元、1474.3 亿元和 1026.4 亿元，分别达2018 年度 GDP（3798.5 亿元）的 31.8%、36.1%、34.0%、38.8%和 27.0%，另外每年还有 200 亿元至 500 亿元不等的城投债到期，即使通过再融资不断滚动债务，债务还息也会大大掣肘地方财政空间。

为了平衡稳定经济增长，调整经济结构与地方债务风险上升之间的矛盾，课题组认为，在加强债务发行管理和风险监控的同时，有必要高度关注中西部少数风险较为集中的高负债省份和城市，提前准备应对预案。6 月中办和国办联合印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出建立正向激励机制、依法合规予以免责。在新一轮的积极财政背景下，需要因地制宜，避免地方官员偏离政策意图，再生举债乱象。确保在科学决策的基础上压缩高负债地区的过度建设开支、“三公”经费以及其他一般性支出，着力提高财政可持续性，并在必要时给予适度的政策倾斜和财政支持，避免局部风险爆发影响经济发展的大局。虽然金融系统去杠杆和强监管的工作已经持续将近两年，在此过程中我国金融系统的脆弱性也有所改善，但是当前内外部宏观环境的复杂性前所未有，金融部门也面临不少冲击。因此，对金融系统风险总体水平、风险分布情况以及机构间相互关联的监控和分析，在当前经济下行压力增大，各类不确定性上升的背景下，对防范和化解系统性风险就显得尤为重要。在我国，防范和化解系统性风险的关键在于防范和化解银行系统的风险。一方面，我国实体经济的融资十分依赖银行信贷，新增人民币贷款占社会融资的比例长期超过 60%，银行系统的稳定对于实体经济的稳定运行至关重要。另一方面，当前我国正着力缓解民营企业和中小微企业融资难和融资贵的问题，自 2018 年四季度以来，银行加大了对民营企业和中小微企业信贷的投放力度。但众所周知，民营企业和中小微企业的平均风险较国有企业或大型企业更高，叠加经济下行压力增大的因素，这对银行系统的稳定性也带来挑战。因此，通过高频数据来实时的监控银行系统的稳定性就成为防范和化解系统性金融风险工作的第一步。

课题组还考虑了当整个银行系统遭受将使其产生最大损失的外部冲击时，在不考虑各银行会产生反馈式风险溢出的情况下，系统性冲击对每家银行造成的损失（即在险价值，VaR）；以及在考虑各银行会产生反馈式风险溢出的情况下，系统性冲击对各家银行造成的损失（即条件在险价值，CoVaR），并计算了反馈式风险溢出程度（即条件在险价值与在险价值之差，△ CoVaR=CoVaR-VaR）和风险溢出率（△ CoVaR/VaR）。表 9 列出了在 5%的置信水平下每家样本银行遭受系统性冲击时，其自身受到的损失和对整个银行系统的影响。