益生菌行业报告：二次加速，益生菌开启阿尔法投资黄金十年（16页）

慢性病问题普遍，益生菌提供解决方案：我国慢性病导致的疾病负担约占总疾病负担的 70%， 且慢性病患病比例居高不下。在高脂高热膳食结构及刺激性、不规律饮食习惯作用下，肥 胖、心血管疾病以及胃炎、慢性肠炎等慢性疾病对居民造成了严重负担。然而，居民不合 理的膳食习惯在短期内较难改变。补充益生菌可改善肠道菌群结构，维护肠道稳态（谢莉敏，李丹等，2013），益生菌还可 调控肠道对胆固醇和脂肪的吸收，促进血糖调节，增强胰岛素敏感性（孙倩，万向元等， 2018）。同时，从消费成本看，常规的益生菌食品及补充剂成本均较低，性价比优势较强， 对消费者不构成严重负担。

益生菌市场规模较大，潜力充足：2017 年，全球益生菌市场规模已达 360 亿美元，其中 我国益生菌行业市场规模达 460 亿元，预计到 2022 年将增长至 896 亿元，年平均增速约 14%，现处于快速增长期。从细分行业看，益生菌食品占比最高，且以发酵乳制品为主。 2017 年，我国酸奶行业销售额达到 1192 亿元，同增 18%，首次超过牛奶。全球益生菌产 品中，保健食品与药品占比 8.6%，根据 BCC Research 预测，2020 年全球益生菌膳食补充 剂的市场价值将达到 88 亿美元。

利润空间充足，推动利润增长：近年我国酸奶行业毛利率在 35%-40%左右，优于普通白奶， 且高端酸奶品类毛利率更高，高端份额扩张进一步推升利润率。乳酸菌饮料的平均毛利率 在 30%左右，细分龙头养乐多的毛利率更是超过 50%。保健品方面利润较高，合生元益生 菌业务毛利率在 70%以上，澳洲益生菌膳食补充剂品牌 Life-Space 毛利率也在 50%以上。 原料方面，丹麦科汉森毛利率亦在 50%以上，净利率在 18%-20%左右。

益生菌塑造细分龙头，市值空间较大：17-18 财年，日本养乐多实现营收 4015.69 亿日元， 截至 19 年 5 月 17 日市值约 1.15 万亿日元，在乳酸菌饮料细分市场影响力较强。作为益生 菌原料巨头，丹麦公司科汉森 19 年 5 月 17 日市值达到 943 亿丹麦克朗。在对丹尼斯克的 收购案中，杜邦公司于 2011 年斥资 334 亿丹麦克朗获得 92.2%的丹尼斯克控股股份。随着 益生菌行业迅速发展，未来可能出现更多大体量公司。

丹尼斯克 (Danisco)公司(前称格林斯德公司)1924 年始创于丹麦，是世界上最大的食品配料 生产商之一，生产销售乳化剂、复配功能性添加剂、香精、亲水胶体、天然保鲜剂、抗氧 化剂、酶制剂、酸奶及益生菌种、功能性甜味剂等产品。公司的定位是“一站式食品添加 剂供应商”，基于此定位公司大力发展多元化战略，先后设立十个产品分部，各个产品分 类不断细分，努力满足不同客户需求，如公司乳化剂类产品在本世纪初就达到 250 多种， 可用于 40 多种不同的用途。

在丹尼斯克众多产品分部中，酸奶及益生菌种业务优势突出。作为世界领先的酸奶发酵菌 种和益生菌菌种生产商, 丹尼斯克拥有多年的菌种和乳品发酵工艺研究经验，供应 HOWARU 优质益生菌系列和 FLORAFIT 益生菌系列，并利用冻干稳定性专利技术，保证益 生菌的高存活率。丹尼斯克特有 ENTEROMLX 仿生试验技术，能模拟真实肠道系统，进行 益生菌功效的深入研究。 丹尼斯克积极投入研发，在技术领域永远追求最现代化。公司拥有世界上最先进的乳品实 验室，在 35 个国家设有研发中心。公司在益生菌研发方面全球领先，其益生菌产品，如 Bifidobacterium lactis HN019、Lactobacillus rhamnosus HN001 和 Lactobacillus acidophilus  NCFM 均经多次临床研究证实具有改善肠道微生态环境，增强免疫功能等作用，三项菌株 均申请了专利。