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航运行业深度研究报告:聚焦IMO限硫令,油轮上行催化进入验证期(44页)

行业报告下载 2019年07月29日 06:43 管理员

历史观点回顾 2018年5月9日,伊朗制裁事件后我们提出油轮面临基本面改善,详见《申万宏源航运行业点评: 受制裁影响伊朗船队重回储油用途,油轮基本面有望改善》 2018年7月6日,下半年投资策略报告提示关注油运拐点,详见《申万宏源交运行业2018下半年投 资策略暨中报前瞻:关注油运拐点,铁路货运繁荣发展》 2018年8月6日,发布中远海能深度报告,推荐左侧布局,详见中远海能深度报告,《周期底部确 认,进入左侧布局区间》 2018年10月8日,伊朗制裁叠加OPEC增产逻辑兑现,VLCC运价暴涨,详见行业点评《航运: VLCC油轮一周暴涨137%,左侧布局阶段结束,右侧机会开启》 2018年11月20日《申万宏源2019年交通运输行业投资策略:油运价升业绩搏弹性,铁路公路股息 求防守》 当前位置虽然外围因素不确定性增加,但油轮长逻辑仍成立,上行幅度有待验证,后续关注: 2019年7月,限硫令催化来临,船队集中安装脱硫塔,关注安装脱硫塔有效运力退出情况 2019年10月,二叠纪管道陆续竣工,美国原油出口增速能否维持 2020年1月,限硫令正式生效,船用柴油价格大概率上升,关注低硫燃料油后续供应情况

上行周期确定,幅度不确定 供给端: 确定性:新船交付高峰结束,19-20年运力增速趋势下滑,19-20年运力增速5.2%、 2.2% 不确定:安装脱硫塔带来的运力退出情况不确定,取决于低硫油价差,船东意愿, 当前138艘,占总运力约18%的VLCC计划加装脱硫塔,是否集中在2019年Q3Q4安装? 价差如何,是否有更多的VLCC去安装脱硫塔 需求端: 确定性:美国原油管道、码头升级完毕后19、20年年出口增加40%左右 不确定性:出口目的地不确定,有多少运到远东? 

2010-2015年,原油海运周转量增速低于全球海运平均增速,是因为美国拖累! 2004年至今,美国海运进口量处于下滑趋势,对全球原油海运需求持续负贡献 页岩油革命后,2015年美国放开了原油出口管制,逐步向净出口国转变 2018年起,美国原油海运出口增加将超越美国原油进口减少,成为需求主逻辑 美国原油出口平均运距高于全球平均的80%!运往远东的运距是全球平均的接近3倍 预计2019年管道、码头限制,美国原油出口带动下,油运需求将持续高于海运平均需求增速 。

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