超市行业报告：永辉VS家家悦，强化供应链优势，扩张与创新并举（60页）

 永辉和家家悦的营收增速高于行业平均水平，并且永辉保持两位数高速增长。家家悦增速的 变化相对行业平均较为滞后；永辉的增长速度较快，持续比家家悦高出10%左右，并从2015年 开始领先于行业增速，保持两位数的高速增长。 

 毛利率方面永辉历史水平低于家家悦，但2018年超过家家悦。截止2018年，永辉毛利率为 22.15%，家家悦为21.77%，永辉实现0.4%的反超。由于永辉业务规模逐年增大，为零售和服 务供应商的促销提供更广的服务范围，对上游议价能力更强，服务型收入带动整体毛利率提 升，同时，生鲜及加工的毛利率提升非常快，2018年同比增长1.32个百分点，为综合毛利率 的提升起到了重要作用。

 销售费用率：永辉历史平均低于家家悦，但近年来随着销售类职工薪酬变动，2018年销售费 用率首次超过家家悦。家家悦的销售费用率保持平稳（16%左右），并且随着新管理制度的尝 试，有缓慢下降的趋势；而永辉历史销售费用率略低于家家悦（14%左右），但2018年由于销 售类职工薪酬的波动，销售费用率首次超过家家悦。 

 管理费用率方面，永辉高于家家悦并且2018年提升较为明显。近年来，永辉提高管理型员工 的薪酬，2018年深度绑定核心骨干，授予其6.6亿元股权激励，永辉管理费用率达到4.26%,同 比提升1.2个百分点。而家家悦则保持相对平稳但有略增态势，整体管理费用率水平低于永 辉。 

 财务费用率方面，家家悦持续为负值，是由于其闲置资金多投放于银行定存带来大量利息收 入，其中2017年银行存款利息收入增加了1.1倍；而永辉财务费用率波动较大，近年其闲置资 金频繁用于对外股权、理财产品的投资，较少放在银行定存，导致利息收入少于利息支出。 

 家家悦的净利润率较永辉高，永辉净利率短期下滑。家家悦净利率一直保持在2.3%的水平，近 三年更稳步上升，直至2018年提升至3.34%；而永辉的利润率波动较大，并且由于近年来管理 销售费用开支增加，净利润率下降了至1.41%，同比下降1.3个百分点，净利率短期下滑。