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新能源行业报告:装机量回升看好工控及低压(42页)

行业报告下载 2019年07月26日 06:28 管理员

2018 年整体业绩承压,低压电器板块业绩坚韧,新能源领域产能扩张节奏持续,行业商誉风险可控。2018 年电气设备行业业绩普遍承压,受上游原材料价格压力影响,以及前期并购产生的大额商誉集中减值,利润增速为近年来新低,子板块中低压电器板块展现坚韧业绩表现。2018 年行业经营现金净流量大幅增长,增量主要来源于头部企业,影响现金流的项目中,用于存货的现金支出较往年大幅下降。行业整体资本开支增速下降,但新能源产能相关的资本投入仍维持高水平,人员配置数量增加,预示 2019 年迎来密集产能投放。行业资产负债率全面回升,有息负债规模创新高,新能源板板块的有息负债规模占比最高。行业整体的商誉占资产比重下降,商誉减值的风险整体可控。

2019 一季度业绩复苏,行业备货节奏减缓,新能源预收款增量大。2019 年一季度行业收入增速回升,其中风电相关企业的收入提速明显。受益于原材料价格的松动,企业毛利率普遍环比上升,驱动业绩端好转,盈利企业的占比较上年 4 季度大幅提升。一季度企业的销售收现比达到近年来的最高值,显示回款力度的强化。一季度的存货新增量不及去年同期水平,部分反映企业备货力度的减弱,同时行业整体和个股的预收款增量存在明显差异,预收款增量集中在新能源头部企业,预示二、三季度的需求景气度将有分化。一季度全国社融的高增长也传导至电气设备行业,行业的长期有息负债增量同比翻番,增加长债的企业主要为光伏、风电类企业,显示该领域产能扩张趋势持续推进。

新能源头部公司收入增量大。个股收入增长与行业收入增长出现较大分化,主因是头部企业高增长,贡献了较大的增量。收入增速大于 30%的企业共计 33 家,贡献收入增量 514 亿,占电气设备行业整体增量 61%,其中宁德时代、宝胜股份、隆基股份、中环股份及明阳智能呈现大体量高增长的特征,上述企业中,除宝胜股份外均为新能源光伏、风电企业,而 2018 年风电及光伏的装机量增速平缓或下降,体现出行业洗牌阶段龙头占比提升的趋势。也注意到,收入高增长的公司中,也有部分大额增量来源于并购并表、工程总包业务等,有一次性和低毛利率特征。

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