保险行业报告：低利率环境对保险影响及策略（51页）

低利率环境下，险企资负两端面临考验。保险公司的盈利来源于利差益、费差益和死差益等。以最低风险资本占最低资本的比重来观察死费差和利差占比变化，该比重越高，则代表死差费差的保障型产品占比越高。反之亦然，尽管死差益的占比总体提升，但现阶段利差益是较为重要的利源，尤其是随着未来越来越多的险企采用 IFRS9 准则将会放大权益市场波动的影响。由于险企资金的特性及监管要求，其资产配置结构以固定收益类为主，受利率波动的影响很大，利率下行，险企利差益降低甚至可能面临利差损风险。客观讲，利率下行周期，寿险公司为维持利差益或者降低利差损风险，可能会采取降低现有产品预定利率，由此带来产品吸引力降低，低利率压力传导至负债端。此外，利率下行周期可能使得 GDP 增速面临下行压力，居民可支配收入增速可能存在一定压力，险企负债端面临额外的压力。本文试图从定性与定量角度回答，低利率环境的保险负债端与资产端可能发生的变化；低利率环境下海外机构的应对策略及如何走出困境；定量测算目前险企的资产负债端压力；我国险企应对低利率环境的策略。初步得到以下几个我们初步结论，以供参考与探讨：（1）利率下行周期，险企的负债端，理财型产品吸引力相对下降，保费增长可能会面临一定压力，资产端压力来源于再投资风险以及权益市场波动带来的不确定性；（2）由于保障型产品需求刚性较大，随着保险回归保障本源，以及保险公司配置了部分非标资产，以对抗利率下行能力边际改善；（3）上市险企在利率敏感性缺口等方面表现各异，但是总体上表现良好，尤其是抗流动性冲击能力较强；（4）从我国实际情况出发，险企面对低利率环境还有更多施展的空间，比如加强代理人队伍建设，提高运营效率，负债端降低预定利率（对于理财型产品），资产端随着监管边际改善以及资本市场成熟进一步匹配资产负债久期等。

行业回归保障本源，投资性交费占比下降。近年以来，虽然分红险与万能险依然占据一定比例，但是随着监管政策、经济、人口以及环境的影响进一步刺激，尤其是 134 号文件以来，保险产品由理财型向长期保障型产品转型明显。在保障型产品占比提高的情况下，保险产品需求刚性会较之前提高。

无风险利率相对下行，理财型产品吸引力相对下降。目前，储蓄型产品的需求不仅受到居民收入预期的影响，还受产品本身预定利率的影响。利率下行后期，投资收益率往往下降，为维持利差益，产品的利率往往下行，可能会导致产品吸引力下降。此外，投资收益率的下降往往造成分红型产品的吸引力下降。客观上而言，年金、两全产品等储蓄型产品的储蓄属性强于保障属性，在利率下行阶段产品较难销售。对于分红险与万能险由于存在一定的利率吸损效应，一般情况下可以通过客户的红利支出来降低利率的变动，传统的理财型产品受利率影响的弹性相对较大。而保障型型产品消费属性强于储蓄属性，在利率下行初期利好产品销售。