医药流通行业信用分析研究报告（17页）

医药流通行业政策大范围落地，行业整合达到峰值。医药流通企业位于医药产业链中间位置，上游是药品及器械生产商，下游是医院、药房及基层医疗机构。医药流通企业商业模式主要分批发和药品零售两大类，药品零售是各地药房将药品销售给终端消费者，批发指流通企业将药品或器械批量配送至医院和基层机构。批发又可分成纯销和调拨两类，其中纯销是由流通企业直接配送给终端医院，对应的调拨是医药流通企业间的销售和配送行为。

2018 年“两票制”在全国范围内落地。“两票制”是指从药厂到流通企业开一次发票、从流通企业到医疗机构开一次发票，替代此前的“七票”、“八票”甚至更多，减少药品流通环节和附加成本以降低药品销售价格。该项政策最早于2014年在福建省开始试点，到2017年在全国范围内加速推进，到 2018 年末全国各省、自治区、直辖市绝大部分已经落地“两票制”政策。医药流通企业调拨业务无疑将受到政策较大冲击，此前调拨业务较易做大业务规模，同时由于医院处于消费终端地位强势，药品销售给流通企业利润偏低但是回款情况相对更好，预计这部分业务受政策影响将逐步萎缩，中游缺少供应商和医院资源的弱竞争力流通企业生产压力较大，大型流通企业有望强者更强。

取消药品加成等政策或迫使医院向中游转移流动性压力。除“两票制”外，近年国家层面逐渐推进落地取消药品加成、医院处方药外流等政策，取消药品加成是为杜绝医院“以药养医”、减轻患者治疗成本，处方药外流政策是指门诊患者可以自主选择在医疗机构或零售药店购药，2018 年四季度《4+7 城市药品集中采购文件》出台也是为降低药品采购价格。整体上，我们认为未来终端医院盈利情况将受到一定负面影响，但是大中医院相对中游众多流通企业多处于较强势地位，盈利下降和现金流压力或向中游转移。考虑到民企相对国企融资环境较差，医院端的压力也或将迫使中游企业加速整合，行业内竞争的长期趋势将向国企和有客户及药厂资源的大型民企转变。