环保行业报告：破而后立，服务属性至上（34页）

环保板块估值与业绩双杀，19H2 值得期待。环保板块赚钱效应核心矛盾是，股价波动的主因不是业绩而是估值（环保板块 10 年至 19年 4 月底 TTM 市盈率波动较大，标准差为 56x，波动排名 1/28）。环保板块由于估值波动较大，择时对于投资者往往显得非常重要，因此投资难度相对较大，也就是所谓的 hardmoney。

行业属性的定义逐渐清晰，子板块走势分化。不同的行业属性导致细分行业走势出现分化。为了探究环保行业重估背后的逻辑，我们筛选出几家以 PPP 模式和工程业务为主的公司样本：碧水源、东方园林、启迪桑德、铁汉生态、国祯环保、博世科以及蒙草生态；此外我们选取另一组以运营业务为主，盈利模式类似公用事业的公司样本如：兴蓉环境、瀚蓝环境、东江环保、洪城水业、伟明环保。从 2013 年以来，PPP 公司和类公用事业公司走势分化非常明显。2013 年以来，PPP 类公司在 13 年中和 16-18 年之间取得较高超额收益，在 17 年 6 月 PPP 公司相对于沪深 300的累计超额收益最高达到 120%，但 18 年随 PPP 清库和融资难度提升，PPP 类公司 13年初-19 年 4 月底最终 PPP 板块累计超额收益为-2%，而类公用事业板块相对沪深 300 指数累计超额收益 13 年初至 19 年 4 月底仍有 60%。

盈利分化明显，2019 有望陆续见底。18 年初至 19Q1 各板块平均下跌 25%，检测行业实现逆势上涨。18 年初-19Q1 环保行业各细分子行业的涨跌幅分化明显，其中，检测行业涨幅高达 61%，跌幅最大的三个细分行业分别为环卫、大气治理和污水处理行业，跌幅分别为-44%、-42%和-38%。