深度剖析科创板创新药估值体系（19页）

新药研发前景广阔，科创板有望重构估值体系。我国新药研发企业蓬勃发展，众多新药获批上市。近年来，由于临床需求的增加、政策的鼓励、投资环境的改善以及技术和人才的积累，我国新药研发行业步入了发展的黄金阶段。以复宏汉霖、信达生物、君实生物为代表的一批优秀新药研发企业陆续进入收获期；我国获批的新药数目也快速增加，2018 年中国共有 51 款新药获批上市，新药获批数量同比增长 155%。

新药研发企业的研发具有高投入、长周期的特性，所以这些企业急需资本市场的支持。根据欧盟发布的《欧洲产业研发投入记分牌》的数据显示，新药研发企业平均研发投入占销售额的 23.8%，开发一款新药平均费用为 3 亿美元；同时，新药从开始研制到最终上市需要经历诸多的环节，整个研发周期为 10~15年。如此高的研发投入、如此长的研发时间，使得许多的新药研发企业长期处于未有盈利状态，所以这些新药研发企业急需资本市场的支持。然而，此前 A 股市场并不接受未有盈利企业上市，使得这些企业只能在一级市场融资或选择登陆港股、美股。

科创板成为未有盈利新药研发企业上市的新选择，并有望重构新药研发企业估值体系。（1）2019 年1 月 30 日，科创板在上海交易所设立并试点注册制的相关制度正式出炉，为未有盈利的新药研发企业的上市之路提供了新的选择。科创板共设立 5 套上市标准，其中第 5 套上市标准允许满足一定要求的未有盈利新药研发企业上市。（2）目前 A 股等主流市场平台仍以传统估值方式为主，新药研发企业适用的估值方法并未广泛使用于二级市场，使得一级市场中的新药研发企业难以参考类似标的进行合理估值。科创板的成立，有望重构新药研发企业估值体系，有助于一级市场新药研发企业寻找估值对标。