金融报告：深度解析中国杠杆率（32页）

4 月 19 日召开的政治局会议，重提结构性去杠杆，强调货币政策要松紧适度。结合 近期央行就降准两次辟谣，我们认为货币政策最为宽松的时候已经过去，政策目标从短 期稳增长向长期防风险切换。 下一阶段，政策和市场对去杠杆的关注度将越来越高。而了解中国非金融部门整体 杠杆率以及分部门杠杆率，有助于更好把握去杠杆政策。我们此前分别就居民部门、非 金融企业和地方政府的杠杆情况写过深度专题，现将主要观点汇总，供参考。 一、非金融部门杠杆率国际对比 以国际清算银行（BIS）公布的杠杆率和偿债比率为基础，做国际对比。整体来看， 中国非金融部门的债务压力，在 BIS 公布收据的国家和地区中，处于中等偏上水平。 杠杆率方面，BIS 公布了 42 个国家和地区的 2018 年 3 季度总体杠杆率。中国以 252.7%，位列第 17 位。主要经济体中，日本（359.9%）、法国（302.5%）、英国（256.1%） 高于中国，美国略低于中国，为 248.3%。 偿债比率方面，即用多少比例的收入来偿还利息与到期债务，2018 年 3 季度中国为 19.3%，在有数据的 31 个国家和地区中位列第 11 位。 排在中国前面的，除土耳其外，都为小型发达经济体。大型经济体中，法国偿债比 率 19.0%，与中国最为接近，英国、美国、日本分别为 15.0%、14.7%和 14.2%。新兴 市场经济体中，只有土耳其高于中国达到了 27.7%，巴西 16.6%，南非 8.9%，俄罗斯 7.9%，印度 7.3%。 

整体来看，中国非金融部门的杠杆风险可控。但从结构视角看，中国的宏观杠杆率， 主要集中在非金融企业上，且位于大型经济体的首位，因此 2017 年开始围绕非金融企 业去杠杆出台了诸多政策。 我们认为在非金融企业去杠杆的同时，地方政府和居民部门的债务风险，尤其是居 民部门杠杆率快速上升的风险，也需要高度关注。 二、被宏观杠杆率高估的非金融企业债务风险 2018 年 3 季度中国非金融企业杠杆率 152.9%，在国际清算银行公布数据的 44 个 国家和地区中，位列第 7. 排在中国前面的卢森堡、香港、爱尔兰、荷兰、比利时、瑞典都是小型发达经济体。 大型经济体中，除法国（143.6%）与中国略为接近外，其它都要明显低于中国。韩国 （101.2%）、日本（101.2%）略超 100%，英国 83.3%，美国 73.9%。新兴市场国家中， 俄罗斯、印度、巴西、南非都低于 50%，分别只有 46.9%、45.7%、40.6%和 39.3%。