军工复材产业链深度报告（61页）

我国军工复材产业目前正处于成长期，我们认为未来整体盈利水平有望呈现出持续上升的态势。根据行业生命周期理论，行业从出现到完全退出社会经济活动需要经历幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。军工复材技术发展至今已逐渐成熟，在武器装备中的应用越来越广泛，应用比例也越来越高，如我国四代机复材应用量占结构重量比例已达 20%，伴随着下游军工产业发展，军工复材需求有望快速增加，从事军工复材研制生产的企业也越来越多。军工复材产业目前具有需求高速增长、技术渐趋定型、产业竞争状况愈发明朗、企业进入壁垒较高等特点，结合产业周期发展的特点，我们认为军工复材产业目前正处于成长期，行业企业具有较高的利润率及较旺盛的市场需求。

军工复材发展历程就是一个不断突破国外封锁的过程，是国家近年重点支持、鼓励发展的产业之一。由于碳纤维、石英纤维、碳化硅纤维及其复材应用领域特殊，以及对武器装备性能提升明显，在发展之初均面临国外的技术和设备封锁，导致初期发展较为困难。经过一段时间技术积累后，在国家重大计划及政策的扶持与牵引下，即实现了快速突破。例如，我国碳纤维的研发始于 20 世纪 60 年代，初期由于技术、体制、经费等原因进展缓慢，本世纪初在“863 计划”碳纤维技术研究专项及国防科工局“一条龙”项目牵引下，国产碳纤维开始快速发展。2016 年 8 月工信部发布《高端装备创新工程实施指南（2016-2020年）》，指南中重点推出的大飞机专项、航空发动机及燃气轮机专项、节能与新能源汽车专项、高档数控机床专项等均将复合材料列入发展重点之一。我们认为，我国军用复材技术发展多年，已经具备较好基础，未来伴随着这些专项计划的逐步实施，有望进一步加快复合材料的技术提升以及应用推广。

军工复材行业壁垒较高，行业内企业普遍毛利率较高、盈利能力较强。军工复材产业中民参军企业较多，我们认为是竞争较为充分的市场，但由于技术难度高、前期投入大、进入下游周期长等原因，导致行业壁垒较高，目前大批量为军工行业配套复材的企业数量不多，但也正因为行业壁垒高，目前的军工复材企业毛利率较高。例如，最初竞争军用碳纤维配套的单位较多，但目前大批量给军工行业提供碳纤维的企业仅光威复材及中简科技 2 家；光威复材从 2001 年就开始了碳纤维技术研究，2005 年底突破百吨级工程化关键技术，截至目前已经持续高投入研发 18 年，2013 年以来研发支出占收入比例处于 13.5%~17.5%之间；几家典型的军工复材企业毛利率均较高，军品占比高的企业毛利率水平基本在 40%以上。