汽车行业国际比较报告：汽车行业细分龙头估值中外比较（24页）

受基本面差异和投资者偏好影响，汽车行业龙头估值国际对比存差异 

我们从中外对比的视角，分析汽车子行业乘用车、零部件和汽车服务等板块龙头公司与国外同业龙头财务和估值的差异。从行业发展阶段看，我国汽车市场处于成长期的中后阶段，相比国外成熟阶段市场，行业依然具备较大发展空间，各细分子行业不乏业绩高速增长的龙头公司。对比国外同业公司在业绩较高增长阶段的估值，我们认为国内汽车子行业细分龙头估值存在提升空间，我们看好上汽集团、华域汽车、福耀玻璃和广汇汽车等细分龙头公司的中长期发展。 

汽车行业处成长中后期，国内乘用车龙头发展空间大 

相比国际整车公司在业绩高增长阶段估值，A 股乘用车龙头估值处于较低位置。丰田、大众、福特和通用等国际整车巨头在业绩较高速增长阶段估值也曾处于较高位置，PE 估值均值曾达 29 倍，目前 A 股乘用车龙头 PE 估值均值约 14.24 倍，低于国际巨头在高速发展阶段的估值均值。我们认为，国内乘用车龙头如上汽集团、广汽集团和长城汽车等，产品线依然处于上升周期，并不断向高端突破，未来销量和业绩增速有望持续超越行业平均水平，估值具备提升空间。 

国内零部件厂商竞争力持续提升，深度国产替代进程加速  

部分自主优质零部件企业倚靠成本优势和配套能力，已成为具有国际竞争力的厂商。华域汽车、福耀玻璃、星宇股份和精锻科技等零部件细分龙头，通过并购和内生发展等方式不断提升自身实力，与国际公司正面竞争，甚至从国产替代过渡到全球供货，已成为具有国际竞争力的厂商，未来业绩有望持续高于产业整体增速。对比发达市场零部件龙头企业发展历程，我们认为 A 股零部件细分龙头竞争力正持续提升，随着国内“深度国产替代”进程加速，国内零部件细分龙头发展空间大，未来有望从产业赶超者成长为全球供货巨头。 

国内汽车经销市场集中度低，产业整合者将做大做强 

国内汽车经销市场整合前景广阔，后市场发展空间大。据中国流通协会数据，国内前十大经销商市场份额合计约 15%，市场集中度低，行业整合潜力大。另据中汽协数据，2016年中国汽车总保有量约 1.8 亿辆，美国总保有量约 2.6 亿辆，总保有量数据看中国约为美国的70%；2016 年中国汽车后市场产值约1300 亿美元，美国后市场产值约3500 亿美元，我国后市场产值仅约美国市场 37%，随着我国二手车交易量增加和汽车金融类业务渗透率提升，汽车后市场有望迎来快速发展。国内汽车经销商龙头广汇汽车目前估值与发达市场龙头公司平均估值接近，我们认为广汇汽车作为行业整合者，未来将充分受益于国内汽车市场消费升级和规模提升，业绩将保持高速增长，估值将提升。