中国终端天线行业龙头对比研究报告（43页）

从产业链来看，本案属于移动终端天线及射频元器件行业，具体来看： 上游——主要是 PCB 类、化工塑胶类、五金材料类等基础性原材料和 五金加工类外协加工服务。代表公司有沃特股份（毛利率 16.87%）、 金发科技（毛利率 16.04%）。 中游——主要是移动终端天线及射频元器件的制造，随着下游品牌集中 度的提升，中游的市场集中度同样向头部靠拢。代表公司有信维通信 （毛利率 37.35%）、立讯精密（毛利率 19.91%）、硕贝德（毛利率 21.69%）等。 下游——主要是手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴设备等移动终端 产品制造业，包括移动终端整机厂商以及 ODM/OEM 厂商，由于下游 终端厂商具有技术、规模和品牌优势，在产业链中处于较为强势的地 位。代表公司苹果（毛利率 37.82%）、华为（毛利率 37.6%）、三星 （毛利率 36.1%）、微软（毛利率 67.78%）等。

2017 年至 2019 年，其前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为 34.30%、36.01%、42.43%；前五大供应商的采购额占当期原材料采购总 额的比例分别为 16.72%、16.55%、20.56%。 以上产业链和业务模式，形成了本案特殊的财报结构： 从产业链上下游公司的资产结构来看，上游的原材料供应商和外协加工 厂商，是典型的重资产驱动型公司，固定资产比重较高；由于下游终端 厂商集中度高（CR6 达 77.5%），中游厂商议价权较弱，所以应收账款 占比较高。从利润结构上来看，下游终端厂商的毛利明显高于中游通信配件制造厂 商；就中游厂商来说，信维通信由于坚持产业链垂直一体化，并且深度 参与终端厂商需求的设计与制造，定制化程度较高，从而能够获得更多 利润，因而毛利也较高。

整体来看，行业内立讯精密投入资本回报率较高，信维通信其次。立讯 精密回报较高，主要由于其产品生产周期相对较短，存货周转率较高所 致。而信维通信由于坚持做产业链垂直一体化，整体附加值更高，因而 其销售净利率远高于同行。 接下来，我们将分子、分母拆开，以 2019 年为横截面，对比一下各家 的资产情况和收益情况。从收入规模来看，立讯精密较高，相应的，其应收款项和应付款项也较 多。同时，立讯精密由于代加工业务较多，其资本支出较大，相应的付 息债务也较高。