全球银矿研究报告（67页）

国内大多为伴生或共生的低品位小银矿：根据2015年发表于《地质学报》的《中国 银矿的资源特征及成矿规律概要》描述，全国共查明银矿1483个，其中大型银矿52 个（占3.5%），中型193个（占13%），小型1238个（占83.5%），且绝大多数为铜铅 锌伴生。从分布省份来看，中国银矿资源遍及全国30个省、自治区、直辖市，但相 对集中在华北、华东、西南大区。矿山银供应连年下降：根据世界白银协会的统计，2019年世界矿山银产量为836.5Moz， 同比下降 1.3%，且已经连续五年下降，矿山银供应的下降主要原因是近年白银价格的 持续低迷。矿山银供应和白银价格具有滞后性，当白银价格达到顶峰时，矿山银产量 增加迅速，而当矿山银产量达到顶峰时，白银价格已经回落，甚至到达低点。再生银供应持续低迷：与矿山银不同的是，再生银的产量趋势与白银价格接近。原因 是当银价高时，从各渠道（首饰、工业用银等）回收的白银数量显著增加。根据世界 白银协会的统计，2019 年世界再生银产量为 169.9Moz，同比上升 1.3%，受银价拖累已 经连续 6 年处于低位。

白银的价格除了受到供需端的影响之外，还受到铜、铅锌等金属价格的影响。这 是因为无论是国外还是国内，银矿的产出大多以与有色金属和贵金属矿床的共、伴生 为主，独立银矿占很少部分，因此对于银矿的勘探和研究大多是基于铅锌矿、铜矿、 金矿等基础上开展的。世界主要白银矿企中有较多为全球多金属生产巨头，通常是以 铜、铅、锌为主要产品，银为伴生产物。例如波兰铜业集团（KGHM）虽然是世界第 二大白银矿企，但是其主要产品是铜，银为其伴生产品。 从下图中可以看出，白银的价格和其主要产物铜、铅、锌存在一定的相关性。当 铜、铅、锌的价格因供应不足、需求强烈升高时，白银的价格也会随之有相应的抬升； 而当铜、铅、锌的价格银供应过剩、需求不足下降时，白银的价格也会随之下降。除了白银的价格和铜、铅、锌有关联外，白银的产量更是和铜、铅、锌直接相关。 当某一年的铜、铅、锌产量升高时，白银产量也会随之升高；当某一年铜、铅、锌的 产量下跌时，白银产量也会随之下跌。

随着银价的快速上涨，矿山银的供应有望恢复，但其恢复具有滞后性，这主要体 现在白银矿山的建设周期较长。从开始设计、提供方案到最后的建成投产可能会长达 3-4 年。除此之外，如果再加上前期勘探可能会达到 5-6 年。因此，如果现在各大银企 重启勘探计划，在未来 3 年内很难完成建设并形成产能，因此一般矿山银的供应对白 银的价格具有滞后性，本次白银上涨带来的矿山银增量可能会在 3-5 年后才能实现。 下图主要梳理了世界主要银企近期能较快形成产能的扩产/增产项目，并描述了 增产原因和预计的产量变化。预计在 2020 年，世界主要白银矿企的增产项目将带来约 11.9Moz 的增产。